2022H1扣非后净利润33.58亿元，同比增长122.24%，新能源建设项目稳步推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Aug 2022 云天化 Yunnan Yuntianhua (600096 CH) 2022H1 扣非后净利润 33.58 亿元，同比增长 122.24%，新能源建设项目稳步推进 1H22 Bottom Line Surged by 122% to Rmb3.3bn with New Energy Projects Advancing [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb27.35 目标价 Rmb31.55 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb50.21bn / US$7.37bn 日交易额 (3 个月均值) US$430.14mn 发行股票数目 1,836mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 Rmb36.05-Rmb16.82 注：现价 Rmb27.35 为 2022 年 8 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.3% 5.8% 58.8% 绝对值（美元） -12.2% 5.1% 51.4% 相对 MSCI China -5.5% 8.8% 84.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 63,249 70,688 73,846 76,653 (+/-) 21% 12% 4% 4% 净利润 3,642 5,792 6,479 7,271 (+/-) 1239% 59% 12% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.98 3.16 3.53 3.96 毛利率 13.7% 19.1% 19.6% 20.0% 净资产收益率 35.7% 36.2% 28.8% 24.4% 市盈率 14 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 扣非后净利润 33.58 亿元，同比增长 122.24%。公司发布 2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 366.23 亿元，同比增长 18.40%；归属于上市公司股东的净利润 34.66 亿元，同比增长 120.48%；扣非后净利润 33.58 亿元，同比增长122.24%。其中 Q2 实现营收 216.61 亿元，同比增长 22.22%；归属于上市公司股东的净利润 18.20 亿元，同比增长 82.59%；扣非后净利润 17.65 亿元，同比增长 73.01%。  产品价格大幅上涨带动盈利能力提升。分产品看，1）磷铵销量 220.41 万吨，同比减少 5.35%；平均售价 3910 元/吨，同比提升 42.18%。2）复合（混）肥销量 66.1 万吨，同比增加2.34%；平均售价 3271 元/吨，同比提升 43.03%。3）尿素销量 101.11 万吨，同比增加 17.65%；平均售价 2697 元/吨，同比提升 31.18%。4）聚甲醛销量 4.2 万吨，同比减少 11.58%；平均售价 19786 元/吨，同比提升 49.52%。5）黄磷销量 1.14万吨，同比减少 0.87%；平均售价 31357 元/吨，同比提升108.73%。6）饲钙销量 27.24 万吨，同比增加 2.87%；平均售价 3958 元/吨，同比提升 75.60%。  新能源建设项目稳步推进。公司正在投资建设年产 50 万吨/年磷酸铁及配套装置项目，目前初步形成产业规模。2022 年上半年 10 万吨/年精制磷酸（一期）项目建设完成，实现产品销售；10 万吨/年磷酸铁项目进入设备调试、试生产阶段；4 万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目试生产；1 万吨/年氟硅酸镁项目正常生产。同时，公司 10 万吨/年精制磷酸（二期）项目、20 万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及 2×20 万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 57.92（维持）、64.79（维持）和 72.71（维持）亿元，对应 EPS 分别为 3.16、3.53 和 3.96 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 22 年 10 倍 PE，对应目标价 31.55 元（维持），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume 24 Aug 2022 2 [Table_header2] 云天化 (600096 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 600426.SH 华鲁恒升 28.93 2.90 3.68 3.96 9.98 7.86 7.31 000902.SZ 新洋丰 16.7 0.93 1.25 1.63 18.01 13.32 10.22 002539.SZ 云图控股 15.42 0.90 1.69 2.00 17.14 9.13 7.73 均值 15.04 10.10 8.42 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2022 年 8 月 22 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 24 Aug 2022 3 [Table_header2] 云天化 (600096 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 63,249 70,688 73,846 76