深耕医疗自动化，铸造新型智能医疗企业典范

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 艾隆科技(688329.SH) 2022 年 08 月 23 日 买入（首次） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：41.30 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.47 25.77 57.10 相对涨幅(%) 13.29 28.34 55.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 艾隆科技（688329.SH）：深耕医疗自动化，铸造新型智能医疗企业典范 投资要点  投资要点：1）市场远未饱和，“需求+政策”合力驱动医疗自动化：中国自动化药房产量正迈入快速增长阶段，需求政策双重驱动，医疗物资智能管理行业有望打开新增长点；2）三大业务支撑增长韧性，公司业务拓展持续进行：智慧药房贡献公司主要营收，2021 年收入占比达 71.7%，与智慧病区和智慧物流共同为客户提供全流程自动化解决方案；3）八大核心技术助力公司专利项目获批不断，在研项目储备丰富：公司针对互联网+、5G 移动式院外智能药房设备、中药个性化制剂制备等领域需求持续挖掘。截至 22H1，公司已申请专利 853 项，获得专利 399项，其中共获得发明专利 176 项。  市场远未饱和，“需求+政策”合力驱动医疗自动化：1）需求政策双重驱动，医疗物资智能管理行业有望打开新增长点：医疗机构数目的持续增长为医疗物资智能管理行业带来潜在需求，21 年医疗新基建新签合同金额同比增长 77.3%，“十四五”带来医疗新基建规模相当于新建 1230 家三级医院；2）中国自动化药房产量正迈入快速增长阶段，医疗自动化市场远未饱和，自动化领域市场集中度较高：2018 年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为 20%，公司重点布局地区华东、华北自动化设备渗透率也仅为 22.4%和 20%，存在较大待填补的市场空间。  三大业务支撑增长韧性，业务拓展持续进行：1）受益于公司产品种类的不断丰富以及持续加大市场开拓力度，营业收入和归母净利润稳定增长：公司营业收入2017 年-2021 年的 CAGR 为 18.7%，归母净利润 2017 年-2021 年的 CAGR 为24.4%，22H1 公司营业收入 1.7 亿元，归母净利润 0.3 亿元；2）智慧药房贡献主要收入：21 年收入 27920.3 万元，收入占比达 71.7%，毛利率为 64.4%。智慧病区、智慧物流两大业务 21 年分别贡献了 1724.1 万元和 4665.3 万元的收入，毛利率分别为 63.5%和 54.2%。  八大核心技术助力公司专利项目获批不断，在研项目储备丰富：1）业务拓展持续进行：公司持续拓展产品布局，由单一产品拓展到多产品线，形成了医疗物资智能管理的一体化解决方案。首创的日均处方处理量 6000 张以上的“一体化流线式药房自动化系统”已进入产业化阶段；2）研发投入持续增长，业务覆盖范围广阔：22H1 研发投入 1875.9 万元，占营业收入的 11.3%。截至 22H1，公司累计在手21 个在研项目，覆盖数字化智能成药、自动调配系统、矩形物流项目的开发等多个领域，预计总投资规模达 0.9 亿元。  投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 5.2/6.8/8.9 亿元、归母净利润分别为 1.3/1.7/2.3 亿元。公司作为新型智能医疗企业的典范，凭借全流程体系的自动化解决方案，业绩表现亮眼。公司主要布局了自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块，预计未来将贡献突出业绩，助力公司长期可持续性发展。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场需求变化风险，产品及技术创新研发风险，核心技术及业务人员流失风险。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-082021-122022-04艾隆科技沪深300 公司首次覆盖 艾隆科技（688329.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 77.20 流通 A 股(百万股)： 45.35 52 周内股价区间(元)： 22.17-48.68 总市值(百万元)： 3,188.36 总资产(百万元)： 1,305.27 每股净资产(元)： 10.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 310 389 519 681 887 (+/-)YOY(%) 6.4% 25.6% 33.3% 31.3% 30.2% 净利润(百万元) 72 96 129 172 230 (+/-)YOY(%) 33.8% 33.4% 24.9% 25.2% 26% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 1.24 1.67 2.23 2.98 毛利率(%) 59.0% 59.6% 57.9% 58.7% 59.7% 净资产收益率(%) 15.7% 11.9% 14.5% 16.2% 17.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 艾隆科技（688329.SH） 3 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 艾隆科技：中国新型智能医疗企业典范 ....................................................................... 6 1.1. 全方位布局三大自动化医疗板块，提供医疗物资智能一体化解决方案 ............. 6 1.2. 华东地区贡献主要收入，毛利率稳定在较高水平 .............................................. 7 2. 市场远未饱和，“需求+政策”合力驱动医疗自动化 ....................................................... 9 2.1. 需求政策双重驱动，医疗物资智能管理行业有望打开新增长点 ........................ 9 2.2. 中国自动化药房产量正迈入快速增长阶段，医疗自动化市场远未饱和