主要产品景气贡献业绩，产能扩张长期增长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：41.72 元 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 296 流通股本(百万股) 292 市价(元) 41.72 市值(百万元) 12,367 流通市值(百万元) 12,202 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 913 1,393 2,050 2,458 2,929 增长率 yoy% 34% 53% 47% 20% 19% 净利润（百万元） 180 253 417 533 655 增长率 yoy% 24% 41% 65% 28% 23% 每股收益（元） 0.61 0.85 1.41 1.80 2.21 每股现金流量 0.20 0.29 2.48 0.77 2.85 净资产收益率 18% 13% 18% 19% 19% P/E 68.8 48.9 29.6 23.2 18.9 P/B 12.4 6.2 5.3 4.4 3.6 备注：股价取自 2022/8/23 投资要点  事件：公司于 2022 年 8 月 24 日发布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 8.19 亿元，同比增长 34.38%，实现归属母公司净利润 2.08 亿元，同比增长 89.26%，实现扣非归母净利润 1.98 亿元，同比增长 84.19%。  点评：  顺酐酸酐衍生物需求向好，H1 营收利润创新高。2022H1 公司实现营业收入同比+34.38%，净利润同比+89.26%，均创历史新高。其中 Q2 营业收入同比+36.72%，环比+18.09%，延续 2020Q2 以来环比上升态势；净利润同比+97.3%，环比+48.63%，保持自 2020Q4 以来环比上升态势。主要增长来自顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。2022H1 顺酐酸酐衍生物营业收入 6.35 亿元，同比增长 52.8%，占公司营业收入的比重为 77.53%，占比较去年同期增加了 9.35 个百分点。毛利率 37.93%，比上年同期增长 15.07%。其中，顺酐酸酐衍生物用于风电领域的产品数量超 3000 吨，占总销量的 10%以上。 2022H1 经营活动现金流量净额 1.22 亿元，同比增长 301.49%。此外，2022H1公司研发投入 4091.81 万元，占营收比重 4.99%，同比增长 25.77%；公司申请专利 3 项，获得授权实用新型专利 4 项。  卡位优势明显，长期增长可期。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产，掌握了先进的研发技术和生产工艺，在本行业竞争优势明显。原料端：公司产品以顺酐、丁二烯、混合碳五等为原料，通过与主要供应商建立长期合作关系，以固定式、规模化采购的优势换取了优惠的价格。产品端：与国外竞争对手相比，公司能够更加方便快捷地响应客户需求；与国内公司相比，其他企业大多规模较小、产品线较为单一，公司作为国内规模最大的顺酐酸酐衍生物产品生产企业之一，先后研发、生产的产品填补国内工业化生产的空白，降低国内市场对进口产品的依赖，同时在产能、装备、技术、市场占有率等方面都处于国内同行业优势地位，具有较强的市场竞争力。 顺酐酸酐衍生物产品主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。近年来，随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的快速发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求一直呈增长趋势。在碳中和背景下，我国智 主要产品景气贡献业绩，产能扩张长期增长可期 濮阳惠成（300481.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 24 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大，受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 未来，公司作为行业龙头企业，在已建成“高纯氢气及特种气体项目（一期）”、“年产 2 万吨甲基四氢苯酐扩建项目”的基础上，继续推进“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”的施工建设，将在需求快速增长中充分受益。  盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.17 亿元、5.33 亿元、6.55 亿元，EPS 分别为 1.41 元、1.8 元、2.21 元。给予“买入”评级。  风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金244615737879营业收入1,3932,0502,4582,929应收票据5000营业成本9841,3511,6061,904应收账款228318362423税金及附加9202326预付账款26202429销售费用7313235存货135180497344管理费用36637486合同资产0000研发费用80117116123其他流动资产858525584652财务费用2-419流动资产合计1,4951,6592,2052,326信用减值损失-5-2-2-3其他长期投资0000资产减值损失-1000长期股权投资0000公允价值变动收益1001固定资产4287941,1821,589投资收益14679在建工程71071077其他收益6666无形资产148165182207营业利润291484618759其他非流动资产37383939营业外收入0111非流动资产合计6211,1041,5091,844营业外支出1111资产合计2,1152,7633,7144,170利润总额290484618759短期借款0175676427所得税386684104应付票据0000净利润252418534655应付账款29445774少数股东损益0000预收款项0986归属母公司净利润252418534655合同负债11374453NOPLAT254414535663其他应付款29292929EPS（按最新股本摊薄）0.851.411.802.21一年内到期的非流动负债0000其他流动负债27404551主要财务比率流动负债合计96334860639会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款050080成长能力应付债券0000营