平安好医生(01833.HK)业务聚焦费用下降，亏损大幅收窄

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 中报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】平安好医生（01833.HK） 业务聚焦费用下降，亏损大幅收窄 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22H1 财报，22H1 实现收入 28.28 亿元，同比下降 25.9%，主要由于健康服务收入下降明显；归母净亏损缩窄至 4.2 亿元，同比 -51.8%，主要由于强化费用管控、成本下行。毛利率 27.3%，基本稳定。销售费用 5.2 亿元（YoY-52.6%)，主要由于拉新活动减少及投产管控优化；管理费用 8.9 亿元（YoY-0.7%)，基本保持稳定。  业务结构性调整及疫情致业务收入下滑。医疗服务：22H1 收入同比下滑 14.5%至 11.32 亿元，主要由于业务结构性调整叠加疫情管控对药品物流造成影响，毛利率同比-6.2pct 至 39.1%。其中医疗相关服务收入同比-25.4%至 4.29 亿元，货品销售同比-3.9%至 6.77 亿元。健康服务：22H1 收入同比-32.0%至 16.96 亿元，毛利率同比提升 2.4pct 至19.5%，主要是战略性缩减低毛利率的集采业务，及疫情使线下履约服务收入下滑。截至 22Q2，B 端、F 端付费用户数分别超 200 万、 3300 万人，累计服务企业数 749 家，累计咨询量超 13 亿人次。  盈利预测与投资建议。22H2 各项业务经营恢复正常，预测收入环比回升，其中会员收入增速先降后升，药品收入稳健增长，健康服务中低毛利率的集采业务策略性收缩；随着 B 端客户渗透，将驱动各项业务增长。低毛利率的业务收缩将推动毛利率提升；减少获客投入并聚焦高质量用户，预计费用率下降，亏损逐步缩窄。以 SOTP 方法进行估值，参考港股可比公司估值，分别给予医疗服务/健康服务业务 22年 6.0/2.0 倍 PS，得到合理价值 24.2 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：2B 客户拓展不及预期；会员增长不及预期；费用增长致亏损扩大；监管趋严等。 盈利预测： 备注：汇率 1 人民币=1.20 港元；货币若无特别说明均为人民币。 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,866 7,334 6,323 7,208 8,308 增长率（%） 35.5% 6.8% -13.8% 14.0% 15.3% 归母净利润（百万元） -948 -1,538 -1,072 -789 -449 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） -0.85 -1.37 -0.96 -0.71 -0.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.76 港元 合理价值 24.2 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】平安好医生（01833.HK）:优化 C 端聚焦 B 端，医疗服务收入占比提升 2022-03-17 【广发传媒&海外】平安好医生（01833.HK）:深化战略2.0，重点拓展 2B 客户 2021-12-06 【广发海外】平安好医生（01833.HK）:医疗服务保持高增长，投入增加致亏损扩大 2021-08-29 -77%-61%-44%-28%-12%4%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22平安好医生恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 平安好医生|中报点评 公司发布22H1财报，业务策略调整及疫情致收入下滑，费用下降驱动亏损同比大幅收窄。22H1收入实现28.28亿元，同比下降25.9%；归母净亏损缩窄至4.2亿元，同比-51.8%。22H1毛利率同比+0.5pct至27.3%，基本保持稳定。22H1销售费用5.2亿元（YoY-52.6%)，主要由于拉新活动减少及投产管控优化，销售费用率18.5%（YoY-10.4pct)；管理费用8.9亿元（YoY-0.7%)，基本保持稳定，管理费用率31.6%（YoY+8.0pct)。 在线问诊付费推进，付费用户及转化率均稳步提升。截至2022年6月30日，公司累计注册用户同比+10.0%至4.4亿人，累计咨询量同比+10.9%至13.1亿人次。较2021年12月31日，LTM付费用户数增加约4.8%（100万人）至超4000万，其中B端、F端付费用户数分别超200万、3300万，累计咨询量超13亿人次 ，累计服务企业数增加至749家；月付费用户转化率（期末当月值）提升7.2pct至32.0%。截至2022年6月30日，公司累积来自20个科室的近4.9万名内外部医生团队及健身教练、营养师和心理咨询师，签约超1500位名医。报告期内，合作医院数超3000家，其中近85%为三甲医院。公司合作药店达20.8万家，全国覆盖率超35%；在150个城市实现1小时送药，在80个城市开通7*24小时送药服务。 医疗服务：22H1收入同比下滑14.5%至11.32亿元，毛利率为39.1%（YoY-6.2pct，QoQ+15.5pct）。收入下滑主要由于2021年中改变获客策略，聚焦B端客户，业务内产品发生结构性变化，会员产品单价下降，叠加22H1疫情管控导致药品物流受到负面影响。毛利率环比提升主要由于服务类产品占整体收入比重上升。其中，22H1医疗相关服务收入同比-25.4%至4.29亿元，但环比大幅提升，货品销售同比-3.9%至6.77亿元，佣金收入同比-41.6%至2,632万元，环比持平。 健康服务：22H1收入同比下滑32.0%至16.96亿元，毛利率同比提升2.4pct至19.5%。收入下滑主要由于公司战略性缩减和管理式医疗关联度较低、盈利能力较低的部分商城类业务，导致商城类业务收入下滑，叠加需要线下体验的健康服务项目，如体检、口腔、抗衰等的履约受到疫情管控影响，导致线下履约服务收入有所下滑。毛利率提升主要是由于低毛利率的商城类业务占整体收入比重下降。22H1健康服务业务中，医疗相关收入同比-13.5%至6.54亿元，货品销售同比-41.8%至9.68亿元，佣金收入同比+200.8%至2890万元，广告及其他服务同比-31.5%至4566万元