生猪养殖行业深度报告：猪周期上行初期，布局生猪养殖上市公司正当时

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 猪周期上行初期，布局生猪养殖上市公司正当时 生猪养殖行业深度报告 行业深度研究 | 农林牧渔 证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 农林牧渔 2.58 11.02 16.79 沪深 300 -1.34 3.14 -13.53 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 农林牧渔：猪企普遍实现盈利，USDA 报告显示 粮 食 库 存 将 减 少 — 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20220808-20220812） 2022-08-14 农林牧渔：7 月猪企出栏均价环比大幅上涨，均重环比小幅下降—2022 年 7 月主要生猪养殖企业销售数据跟踪点评 2022-08-11 农林牧渔：猪价波动或将加大，22H2 不改猪价 乐 观 判 断 — 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20220725-20220729） 2022-08-01 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021-082021-122022-04农林牧渔沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容 周期复盘与展望：目前仍是猪周期上行初期，应积极布局上市猪企。我们复盘2006年以来的四次猪周期，认为供需是猪价波动的核心原因，但是疫病及相关政策会明显影响周期进程。本轮猪周期下，非瘟等疫病不足以威胁供给，环保政策也将趋于平稳，因此，我们预计本轮猪周期价格波动将相对平缓，持续时间较为漫长。从猪周期中猪价上下行时间跨度看，上行持续时长较为固定，一般在26~28个月。从21年10月猪价最低点看，到目前为止，猪价已持续上行9个月左右，时间跨度上刚到猪价上行周期的前1/3，因此布局上市猪企正当时。 能繁母猪存栏看猪价：22H2维持高位，23H1或将承压。我们始终认为能繁母猪去化的累积效应是22年6月下旬以来猪价快速上行的核心原因。以10个月育肥周期算， 21年6月~22年2月能繁母猪存栏量环比持续收缩，决定22H2生猪供给较为有限；根据过往15年平均猪价规律，Q3/Q4是生猪消费需求旺季，因此供需矛盾将支撑22H2生猪价格。但是，22年5月以来，随着猪价快速上行，能繁存栏量数据在5、6月连续2个月攀升；7、8月预计仍将环比上升。能繁存栏量再次提高预示23年4月前后将是生猪出栏高峰期，同时需求又是全年低点，预计猪价压力将较为明显。 从出栏量猪周期：生猪产能依然充沛，去化或有反复。尽管21Q4~22Q2国内生猪出栏量同比增速已有所回落，但是21Q4/22Q1/22Q2生猪出栏量仍然接近或高于2014~2018年同期平均水平；上市猪企1~7月出栏量同比普遍高增。生猪出栏量高增长显示生猪产能仍然充沛，未来产能去化或仍有反复。若23H1猪价出现明显下降而造成养殖户再次亏损，则生猪产能有望迎来更为深度的去化，利于生猪养殖行业中长期布局。 投资建议：我们建议把握两条投资主线，即（1）把握长周期视角下的中长期布局头部猪企的机会。我们认为目前仍然属于猪周期上行初期，后续仍有充分的行情演绎时间。建议关注值得中长期布局的头部企业，温氏股份和牧原股份（2）把握22H2的交易性机会，积极布局业绩弹性较大的生猪上市公司。结合前述分析，我们判断22H2猪价大概率将维持相对高位。猪价高位下，部分猪企的高业绩弹性将逐步显现。因此，22H2的生猪上市公司将具备较好的交易性机会，建议关注唐人神、巨星农牧、东瑞股份、新五丰、傲农生物。 风险提示：畜禽产能去化不及预期；国际局势变动超预期；疫病风险等 股票报告网 行业深度研究 | 农林牧渔 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 23 日 索引 内容目录 一、复盘与展望：本轮猪周期或将平稳而悠长 ........................................................................ 4 1.1 周期回顾：供需是猪价波动的核心原因，疫病及政策会明显影响周期进程................. 4 1.2 周期展望：猪价尚处于上行期中前段，布局猪企正当时 ............................................. 7 二、能繁母猪存栏看猪价：22H2 维持高位，23H1 或将承压.................................................. 9 2.1 能繁母猪去化累计效应是 6 月下旬生猪价格快速上行的核心驱动 ............................... 9 2.2 能繁母猪存栏看猪价：22H2 猪价或将维持高位，23H1 猪价下行压力较大................ 9 2.3 若生猪价格下行，能繁母猪产能有望再次去化 .......................................................... 11 三、从出栏量看猪周期：产能依然充沛，去化或仍有反复 .................................................... 12 3.1 21Q4 及 22Q2 生猪出栏量同比增速放缓，绝对产能仍然充沛 ................................... 12 3.2 主要头部上市公司生猪出栏量依然保持高速增长 ...................................................... 12 3.3 从自繁自养利润及仔猪价格看，23H1 仍然存在猪价再次向下的可能 ....................... 13 2.3 饲料等变动成本的上行将为猪价提供中长期底部支撑 ............................................... 14 四、上市猪企财务状况有望快速改善 ..................................................................................... 16 4.1 22 年 7 月猪价大幅上行，猪企普遍盈利 .................................................................... 16 4.2 猪企进入盈利周期后，财务状况将大幅改善 .............................................................. 17 五、投资建议 ...............................................................................