猫眼娱乐(01896.HK)疫情承压下票务份额稳定，影视剧均有亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 猫 眼 娱 乐（01896.HK） 疫情承压下票务份额稳定，影视剧均有亮点 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 2022 年未经审计的中期业绩：22H1 公司实现营收 11.91 亿元，同比减少 33.8%；净利润 1.52 亿元，同比减少 60.8%；经调整净利 2.34 亿元，同比减少 51.7%。  电影票务龙头地位稳固，22H1 疫情影响业绩。22H1 在线娱乐票务服务实现收入 5.92 亿元，同比减少 41.56%，主要系疫情严重影响。根据猫眼专业版，22H1 全国总票房（含服务费）172 亿元，同比减少 38%。  持续深耕影视剧内容。娱乐内容服务实现收入 5.33 亿元，同比减少19.19%。报告期内，猫眼参与出品/发行 15 部影片，其中出品及主控发行的《这个杀手不太冷静》、开发制作的悬疑剧《庭外》表现亮眼。后续《哥，你好》《检察风云》《保你平安》《宇宙探索编辑部》《扫黑行动》《绝望主夫》等影片将陆续上映或在稳步推进中。公司与阅文集团签订了娱乐内容投资及制作合作框架协议、电影宣发框架协议。  盈利预测和投资建议：预计 2022-2024 年营收 26.26/35.05/39.61 亿元，净利润 2.52/5.23/6.67 亿元，经调整净利 4.05/6.66/8.05 亿元。2022 年 3-5 月国内疫情对公司业绩造成严重影响，我们因此下调今年的盈利预期，长期来看公司在电影票务端的竞争壁垒稳固，在宣发端的市占率稳中有升，成功开发制作影视剧项目、拓展产业链上游业务。此外，公司与腾讯、美团的战略合作将于 2022 年 9 月到期，目前流量入口的续约协议及对应价格尚未确定，未来公司的流量成本预计将会增加。考虑公司今年业绩受疫情干扰较大，我们给予公司 2023 年 15 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为 10.06 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复；票房不及预期；后续与腾讯、美团的战略合作协议不确定；影视项目制作风险；行业监管加剧。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,366 3,323 2,626 3,505 3,961 增长率（%） -68.0% 143.4% -21.0% 33.5% 13.0% EBITDA（百万元） -433 709 507 857 1,048 归母净利润（百万元） -436 540 405 666 805 NonGAAP EPS（元/股） -0.38 0.47 0.35 0.58 0.70 市盈率（x） - 12.79 17.04 10.38 8.58 ROE（%） -5.7% 6.8% 4.9% 7.6% 8.5% EV/EBITDA（x） - 6.92 8.37 4.24 2.76 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；“归母净利润”为经调整口径。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.96 港元 合理价值 10.06 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】猫眼娱乐（01896.HK）:自主开发进展亮眼，期待疫情后修复增长 2022-03-26 猫眼娱乐（01896.HK）21H2 前瞻:票务龙头宣发优势明显，内容突破性成长 2022-01-25 猫眼娱乐（01896.HK）:龙头地位稳固，“票务+内容”双轮驱动 2021-08-23 （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.86798） -43%-31%-19%-7%5%17%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22猫眼娱乐恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 猫眼娱乐|公告点评 22H1公司实现营收11.91亿元，同比减少33.8%；净利润1.52亿元，同比减少60.8%；经调整净利2.34亿元，同比减少51.7%。2022年3-5月国内多地疫情反复，全国影院营业率一度低于50%，导致报告期内票房大盘及公司业绩同比下滑。 图1：猫眼娱乐的营业收入及同比增速 图2：猫眼娱乐的净利润和经调整净利（亿元） 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 表 1：猫眼娱乐的营业收入拆分（亿元）及同比增速（%） 营业收入拆分 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 （1）在线娱乐票务服务 10.83 12.20 1.04 6.53 10.13 7.00 5.92 YOY -90.41% -46.51% 876.32% 7.28% -41.56% （2）娱乐内容服务 6.66 7.31 0.16 3.38 6.60 6.96 5.33 YOY -97.65% -53.82% 4122.00% 106.28% -19.19% （3）广告服务及其他 2.36 3.32 0.84 1.72 1.26 1.27 0.66 YOY -64.56% -48.03% 51.00% -26.31% -47.97% 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 22H1在线娱乐票务服务实现收入5.92亿元，同比减少41.56%，主要系报告期内疫情影响全国电影市场。根据猫眼专业版，22H1全国录得总票房（含服务费）171.79亿元，同比减少37.68%。娱乐票务方面，22H1猫眼演出GMV恢复至去年同期的八成以上，在脱口秀、亲子演出、沉浸剧场等细分领域实现突破性逆增长，其中脱口秀品类的GMV同比增长超过3倍。 19.85 22.83 2.03 11.63 18.00 15.24 11.91 -200%0%200%400%600%800%1000%0510152025营业收入（亿元）YoY2.572.06-4.31-2.163.87-0.191.523.803.23-3.