爱玛科技深度报告：歇马凭云宿，扬帆截海行

证券研究报告 | 深度报告 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱玛科技(603529) 报告日期：2022 年 08 月 22 日 歇马凭云宿，扬帆截海行 ——爱玛科技深度报告 投资要点  行业竞争格局持续优化，龙头引领“高端化” “新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善，供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘，需求端对产品安全和驾驶安全的重视，行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品，角逐中高端市场，截止 21 年，爱玛中高端引擎max 系列占销量比重达 21.33%，有望实现产品结构不断优化升级。  渠道结构优化、终端门店升级加码，品牌优势加速市占率提升 经销商渠道动态管理， 16-20 年纯新增 1466 家，淘汰不达标 759 家，并保持总量稳步增长，16-21 年由 1476 家增至 2300 多家；3 年以上经销商保证金占比提升至 44.13%。此外，各地经销商收入贡献能力也在快速提升，充分表明公司渠道结构优化且效果显著。 终端门店升级加码，①门店改造升级，平均单店投入 13 万。公司于 21 年 6 月计划未来 3 年内投入 4.88 亿元升级终端门店，其中旗舰店 383 家、标准店 1191家、主题店 642 家、碎片店 1556 家。②终端服务再升级，21 年 3 月提出 1330，1 分钟接单-3 分钟响应-3 公里 30 分钟到达，首创行业“全生命周期”模式。 我们认为，爱玛渠道结构优化+终端门店升级，从一网、二网双管齐下升级品牌形象，持续增强品牌优势。  销售结构优化+全方位投入发力，公司量价强力齐增 7 月 14 日，爱玛科技发布业绩预增报告，预计 2022H1 实现归母净利润约为 6.90亿元，同比增长 120%；实现扣非归母净利润约 6.95 亿元，同比增长 132%。单Q2 净利润约 3.73 亿元，yoy130.25%，环比提升 17.67%；预计其中单车净利和销量表现均超预期，彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。  盈利预测与估值：给予“买入”评级 两轮车行业双寡头格局初具，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头，雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业；可比公司 2024 年平均估值为 PE13.16X。预计 2022-2024 年公司营收207.65/255.2/303.11 亿元，同增 34.85%/22.9%/18.77%，归母净利润14.09/18.78/23.7 亿元，同增 112.19%/33.26%/26.25%，当前市值对应 PE 为24.33/18.26/14.46X 。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢 PE25 X，给予“买入”评级。  催化剂：原材料价格下降、高端化需求超预期。  风险提示 下游产品需求不及预期；疫情反复影响出货。 投资评级: 买入(首次) 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥59.65 总市值(百万元) 34,280.86 总股本(百万股) 574.70 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 153.99 207.65 255.20 303.11 (+/-) (%) 19.33% 34.85% 22.90% 18.77% 归母净利润 6.64 14.09 18.78 23.70 (+/-) (%) 10.94% 112.19% 33.26% 26.25% 每股收益(元) 1.16 2.45 3.27 4.12 P/E 51.63 24.33 18.26 14.46 资料来源：浙商证券研究所 -19%9%37%65%94%122%21/0821/0921/1021/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/08爱玛科技上证指数爱玛科技(603529)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 爱玛科技：电动自行车行业佼佼者 ............................................................................................................ 5 1.1 发展历程：路遥修远、破茧成蝶 ...................................................................................................................................... 5 1.2 产品定位：“时尚”为基、“科技”赋能 ............................................................................................................................... 6 1.3 公司股权结构集中，高管团队稳定 .................................................................................................................................. 8 2 电动两轮车：冲出价格战， 迎接“高端化” ............................................................................................. 10 2.1 上半场：野蛮生长与价格混战 ........................................................................................................................................ 10 2.1.1 行业历史复盘：催化于非典、受益于禁摩、困于价格战 ................................................................................. 10 2.1.2 “新国标”解读：提门槛，短期释增量、长期优格局 ..............................................................