聚焦制造业细分高景气赛道，全力打造供应链物流领先服务商

交通运输 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 8 月 22 日 [Table_Stock] 300873.SZ 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 29.58 板块评级:强于大市 本报告要点  海晨股份聚焦 3C 电子、新能源汽车等高景气制造业赛道，全面提供智能仓储、综合运输、货代关务等供应链物流服务。通过复制“联想”经验提升消费电子行业市场份额，切入“理想汽车”供应链分享新能源汽车行业高增长红利。预测 2025 年公司净利润超 6.93 亿元，四年实现翻番。 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.0) 14.9 24.0 8.7 相对深证成指 12.4 16.0 14.2 23.4 发行股数 (百万) 213 流通股 (%) 50 总市值 (人民币 百万) 6,310 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 55 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 梁晨 30 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 19 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 交通运输 : 物流 [Table_Anal yser] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 海晨股份 聚焦制造业细分高景气赛道，全力打造供应链物流领先服务商 聚焦 3C 电子、新能源汽车等高景气制造业赛道，全面提供智能仓储、综合运输、货代关务等供应链物流服务。通过复制“联想”经验提升消费电子行业市场份额，切入“理想汽车”供应链分享新能源汽车行业高增长红利。预测2025 年公司净利润超 6.93 亿元，四年实现翻番。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  核心逻辑：①中国物流市场具有万亿元级提质增效空间，数字供应链是重要措施之一。2020 年供应链物流的规模为 2.03 万亿元，占比第三方物流比重为 30%，具有较大提升空间。②海晨股份聚焦电子信息、新能源汽车供应链，分享高景气赛道发展红利。消费电子行业和新能源汽车行业未来五年供应链服务需求 CAGR 分别为 11.9%和 25.46%。③跨境供应链物流赛道迎来战略布局时机，公司布局东南亚地区具备先发优势。  催化因素：①电子信息行业：依托联想集团深耕消费电子行业，经验复制支撑市场份额提升。第一大客户联想集团近五年 PC 出货量复合增速11.13%，未来公司供应链业务覆盖范围扩大支撑增速提升。②新能源汽车行业：战略性切入理想汽车供应链，分享新能源汽车行业红利。公司2021 新能源汽车业务营收 0.96 亿元，同比增长 195%，高增长有望延续。  核 心 业 务 预 测 ： 2022-2025 年 ： ① 电 子 信 息 行 业 营 收 分 别 为 15.26/17.71/20.36/23.62 亿元，同比增速 17%/16%/15%/16%；②新能源汽车行业营收分别为 1.92/3.66/6.58/11.84 亿元，同比增速 100%/90%/80%/80%；③ 新 零 售 行 业 营 收 分 别 为 0.47/0.60/0.77/0.98 亿 元 ， 同 比 增 速30%/29%/28%/27%。 估值  2022-2025 年，预计 EPS 分别为 1.74 元/股、2.14 元/股、2.57 元/股、3.25 元/股，对应 17 倍、14 倍、12 倍、9 倍 PE，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下行风险、客户集中度过高的风险、人民币汇率波动风险、募投项目建设及收益不及预期和经营现金流恶化、费用风险。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,074 1,468 1,803 2,241 2,825 变动 (%) 17 37 23 24 26 净利润 (人民币 百万) 195 309 371 456 548 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.614 0.976 1.741 2.136 2.569 变动 (%) (52.2) 58.8 78.4 22.7 20.3 全面摊薄市盈率(倍) 48.1 30.3 17.0 13.8 11.5 价格/每股现金流量(倍) 46.2 25.6 15.5 11.8 10.3 每股现金流量 (人民币) 0.64 1.16 1.90 2.52 2.86 企业价值/息税折旧前利润(倍) 23.4 18.2 13.8 10.5 8.0 每股股息 (人民币) 0.063 0.189 0.440 0.540 0.650 股息率(%) 0.2 0.6 1.5 1.8 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 22 日 海晨股份 1 目录 1 基本概况：致力打造制造业供应链物流领先服务商，经营业绩保持稳健增长态势 .......................................................................................... 5 1.1 公司简介：致力打造制造业领域供应链物流领先服务商 ................................................ 5 1.2 业务结构：智能仓储和运输服务业务营收占比均超 40% ............................................... 6 1.3 财务概况：业绩保持稳健增长态势，盈利能力指标表现突出 ........................................ 7 2 主营业务：以运输服务和智能仓储为核心，协同提供关务服务等增值业务 ................................................................................................... 10 2.1 运输服务：兼顾境内运输和跨境运输双类型，营收占比超四成 ..................................... 10 2.2 仓储服务：提供多元化智能仓储管理服务，2021 年增速为 43% .................................. 13 2.3 关务服务：自主开发云通关服务平台，毛利率达 66% .................................................. 16 2.4 自动化集成业务：沉淀智能仓储技术经验，复制开启新业务模式 ................................. 18 2.5 国际货代：依托全球物流监控体系，提供国际货运代理等配套服