中通快递SW(02057.HK)二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入中通快递-SW（02057.HK）二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价261.20/141.20 港元近 3 个月日均成交额16.54 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中通快递-SW-02057.HK-降价幅度大幅收窄，兼顾规模、质量和盈利》 ——2021-08-20《中通快递-SW-02057.HK-财报点评：降价趋势放缓，一季度业绩略超预期》 ——2021-05-21《中通快递-SW-02057.HK-财报点评：积极降价抢量，巩固龙头地位》 ——2020-11-2322 年二季度业绩同比实现高增长。2022 年二季度公司实现营业收入 86.57亿元，同比增长 18.2%；实现调整后的净利润 17.59 亿元，同比增长 38.2%，在二季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。二季度公司业务量实现正增长，市占率提升，价格同比增长明显。由于二季度受到上海等部分地方疫情防控影响，公司二季度实现业务量 62.03 亿件，同比增长 7.5%，增速环比有所下滑，但是仍然高于行业二季度同比-2%的增速，近期义乌地区疫情已得到控制，国际贸易城于 8 月 18 日起进入常态化运营，我们预计三季度公司业务量增长将继续恢复。中通二季度市占率同比增加 2.0 个百分点至 23.0%，龙一地位进一步强化。公司二季度单票快递价格为 1.28 元，同比提升了 10.9%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。二季度公司单票快递经营成本上行，但单票快递盈利实现改善，资本开支高点已过。公司二季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.49 元和 0.30 元，同比变化分别为+2.0%和+9.1%，二季度公司单票快递经营成本同比提升主要是因为油价的上涨、人工成本的上涨以及新冠疫情再度爆发期间包裹量下降。但是由于单票价格同比明显改善，从而带动单票快递毛利同比增长 23%至 0.49 元，环比增加了 0.03 元。最终，公司二季度单票净利（调整后）为0.28 元，同比和环比均改善明显（21 年 Q2 和 22 年 Q1 分别为 0.22 元和 0.20元）。公司二季度的资本开支为 15.4 亿元，环比下降 15%（一季度为 18.0亿元）， 公司资本开支高点已过，预计 2022 年的资本开支总额有望下降至60-70 亿元（2021 年为 93.3 亿元）。风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。由于行业竞争维持良性，且在国内疫情反复背景下快递公司经营具有韧性，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为62.0/77.7/91.5 亿元（22-23 年调整幅度+1.7%/+5.3%），分别同比增长 30%/25%/18%。维持公司“买入”评级，现在股价对应 22-23 年 EPS的 PE 估值分别为 24X、19X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)25,21430,40636,03142,44449,278(+/-%)14.0%20.6%18.5%17.8%16.1%净利润(百万元)43124755620277709152(+/-%)-24.0%10.3%30.4%25.3%17.8%每股收益（元）5.335.877.669.6011.30EBITMargin12.8%10.9%8.8%11.5%12.6%净资产收益率（ROE）8.8%9.8%11.3%12.4%12.8%市盈率（PE）34.331.123.919.116.2EV/EBITDA50.848.525.020.017.2市净率（PB）3.023.052.702.372.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222 年二季度业绩同比实现高增长。2022 年二季度公司实现营业收入 86.57 亿元，同比增长 18.2%；实现调整后的净利润 17.59 亿元，同比增长 38.2%，在二季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度公司业务量实现正增长，市占率提升，价格同比增长明显。由于二季度受到上海等部分地方疫情防控影响，公司二季度实现业务量 62.03 亿件，同比增长 7.5%，增速环比有所下滑，但是仍然高于行业二季度同比-2%的增速，近期义乌地区疫情已得到控制，国际贸易城于 8 月 18 日起进入常态化运营，我们预计三季度公司业务量增长将明显恢复。中通二季度市占率同比增加 2.0 个百分点至 23.0%，龙一地位进一步强化。公司二季度单票快递价格为 1.28 元，同比提升了 10.9%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。图3：中通快递业务量及增速（百万件）图4：中通快递市占率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度公司单票快递经营成本上行，但单票快递盈利实现改善，资本开支高点已过。公司二季度单票运输成本和单票中转成本分别为 0.49 元和 0.30 元，同比变化分别为+2.0%和+9.1%，二季度公司单票快递经营成本同比提升主要是因为油价的上涨、人工成本的上涨以及新冠疫情再度爆发期间包裹量下降。但是由于单票价格同比明显改善，从而带动单票快递毛利同比增长 23%至 0.49 元，环比增加了 0.03元。最终，公司二季度单票净利（调整后）为 0.28 元，同比和环比均改善明显（21年 Q2 和 22 年 Q1 分别为 0.22 元和 0.20 元）。公司二季度的资本开支为 15.4 亿元，环比下降 15%（一季度为 18.0 亿元）， 公司资本开支高点已过，预计 2022年的资本开支总额环比也将出现较明显下降（2021 年为 93.3 亿元）。图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元）图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资