流动性创造系列专题之七：LPR报价利率应调降多少？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 8 月 19 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 相关研究 《如何定量评估 2022 年“宽信用”——流动性创造系列专题之一》 《2022 年流动性缺口有多大？—— 宏观年度展望之货币与信用篇》 《降息又降准，股市何时上涨？——流动性创造系列专题之三》 《央行反复强调“超储率”有何深意？——流动性创造系列专题之四》 《Flight-to-Quality、信用债策略应如何变——流动性创造系列之五》 《兑现“宽信用”需要哪些决定因素？——流动性创造系列专题之六》 LPR 报价利率应调降多少？ ——流动性创造系列专题之七 [Table_Summary] 投资要点：  8 月份 LPR 报价利率应调降多少？ 从风险溢价因素考虑，8 月份 1 年期 LPR 报价或与 1 年期 MLF 利率同等幅度下调 10 个 BP、5 年期以上 LPR 报价或下调 15-20 个 BP，显示更长期限溢价因素的回落。  如果以 2019 年 8 月 LPR 报价改革之始，5 年期以上 LPR 和 1 年期 LPR 利差则为 60 个 BP，5 年期以上 LPR 和 1 年期 LPR 报价之差体现的是不同期限贷款“成本因素+风险因素”的差异，5 年期以上 LPR 报价如果以高于10 个 BP 的政策利率下调幅度调降，那么对应的是商业银行内部定价机制赋予的 5 年期以上 LPR 报价 “成本+风险”溢价的回落，若 5 年期以上LPR 和 1 年期 LPR 报价利差回到 2019 年 8 月份时的利差水平，则 5 年期以上 LPR 有额外 15 个 BP 的调降空间。  从贷款利率利差关系来看，截止 2022 年二季度末，个人住房贷款利率时隔9 个季度再次回落至一般贷款利率下方，但是在贷款加权平均利率已经降低至有记录以来低位的情形下，个人住房贷款利率还有继续压降与政策基准利率利差的空间，与 2016 年二季度至 2017 年二季度期间，住房贷款利率和 MLF 基准利率之差平均值 150 个 BP 来看，当前 177 个 BP 的利差存在27 个 BP 的压缩空间。参考当前个人住房贷款利率和 5 年期以上 LPR 报价之间存在 17 个 BP 的“风险溢价”，在 1 年期 MLF 政策利率的基础上，5年期以上 LPR 报价适度多下调 10 个 BP 就体现为“成本因素+风险因素”的压缩。  缓解存量债务压力凸显。从“社会融资成本”指标看，从 4 月份开始，实体经济部门人民币贷款利息支出同比增速转为负值，截止 7 月份已经降低至-2.23%，但与此同时，企业债券利息支出和政府债券利息支出同比增速却在抬升，分别上升至 7月份的-2.42%和 4.82%。但主导实体经济部门本币贷款利息支出增速下移的主要因素或是债务增速缓慢、融资需求低迷，截止 7 月份，社融本币贷款存量增速仅有10.90%，而政府部门积极扩张债务规模、政府债券融资积极发力或是政府部门债务利息支出压力增强的主要原因。截止 7 月份，社会融资规模利息支出占当月新增社融的比值达到 15.27 倍，短期和中长期贷款付息支出和当月新增人民币贷款的比值也达到 18.89 倍，存量债务利息支出压力处于 2020 年以来最高水平。  风险提示：三季度内外部均衡挑战增大。（1）房地产行业风险继续扩散；（2）财政政策效应不及预期；（3）政策性金融工具效应不及预期。 宏观专题 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 非金融部门加杠杆、宏观杠杆率上行 ............................................................................. 3 1.1. 2022 年上半年非金融部门“加杠杆” ....................................................................... 3 1.2. 非金融部门存量债务压力凸显 .............................................................................. 5 2. 为缓解存量债务压力需要“降息”多少？ ........................................................................... 7 2.1. 利率衍生品市场隐含的“降息”预期解读 ................................................................. 7 2.2. 5 年期 LPR 报价可能下调多少？ .......................................................................... 8 3. 风险提示：三季度内外部均衡挑战增大 ........................................................................ 10 图表目录 图 1：商业银行对居民、企业和非银机构债权缓慢扩张 ................................................... 3 图 2：一般贷款加权平均利率已经降至历史最低值 .......................................................... 3 图 3：2022 年上半年实体经济部门杠杆率抬升 ............................................................... 4 图 4：非金融企业部门“加杠杆”主导宏观杠杆率上行 ...................................................... 4 图 5：二季度非金融企业宏观杠杆率上行 ........................................................................ 4 图 6：二季度工业企业资产负债率恢复抬升 ................................................................