2022年半年报点评：风电塔筒法兰龙头，静待下半年企稳修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入恒润股份（603985.SH）2022 年半年报点评：风电塔筒法兰龙头，静待下半年企稳修复核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价32.54 元总市值/流通市值14350/11194 百万元52 周最高价/最低价57.71/17.69 元近 3 个月日均成交额449.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年上半年收入同比下降31.92%，归母净利润同比下降82.52%。公司2022年上半年实现营收 8.11 亿元，同比下降 31.92%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降 82.52%，公司上半年业绩下滑主要是受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，以及公司所在地区于 5 月受疫情封控政策影响，公司生产及销售不及预期。单二季度来看，公司实现营收 4.39亿元，同比下降 22.64%，环比增长 18.15%，归母净利润 0.30 亿元，同比下降 71.34%，环比增长 136.39%，二季度环比改善明显。2022 年上半年盈利能力有所下降。公司 2022 年上半年毛利率/净利率分别为11.66%/5.24%，同比减少 21.99/15.22 个 pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.49%/3.28%/-0.21%/2.95%，同比变动-0.15/+0.43/-1.51/-0.78 个 pct，期间费用率同比下滑 2 个 pct，毛利率大幅下降主要系核心产品风电塔筒法兰价格竞争加剧，毛利率由 39.68%下降至11.09%，其他产品毛利率基本持平，导致公司毛利率大幅下降。公司是国内风电塔筒法兰龙头，新拓轴承业务打开成长空间。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山、金风科技、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。在辗制环形锻件市场，公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产 9MW 海上风电塔筒法兰，2021 年公司募资布局风电轴承领域，年产 4,000套风电轴承，将打开公司成长空间。风电招标提升明显，预计下半年装机量回暖。根据各家公司公告的不完全统计，2022 年 1-7 月风电项目招标规模达到 56GW，超过去年全年的招标总量，随着下半年风电装机的回暖，尤其是海风项目逐步开工，公司海风法兰盈利水平高于陆风，叠加 5 月份以来原材料价格的持续下降，预计收入端和盈利端将有所改善。风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：考虑到公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，下半年风电基本面转好，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.72/5.85/8.30 亿元，EPS 1.10/1.72/2.45 元，对应 PE值 32/20/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,3852,2932,7724,0965,290(+/-%)66.6%-3.8%20.8%47.8%29.1%净利润(百万元)463442372585830(+/-%)458.5%-4.6%-15.8%57.0%42.1%每股收益（元）2.271.301.101.722.45EBITMargin22.0%15.8%10.8%13.3%15.3%净资产收益率（ROE）30.4%13.2%10.3%14.3%17.6%市盈率（PE）15.226.631.520.114.1EV/EBITDA14.029.435.621.314.8市净率（PB）4.643.523.242.882.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：恒润股份 22H1 营业收入同比下降 31.92%图2：恒润股份 22H1 归母净利润同比下降 82.52%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恒润股份 22H1 盈利能力有所下降图4：恒润股份期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：恒润股份研发费用率略有下降图6：恒润股份 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3风电塔筒法兰龙头，风电轴承打开成长空间恒润股份成立于 2003 年，二十年深耕锻件产品研发，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。通过多年的发展，公司已经成为能够提供高品质、高性能辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件的锻造企业，与其自身的不断资金投入、创新能力、生产经验积累、技术储备，以及客户资源的不断开拓与储备密切相关，形成了核心竞争优势。同时公司将顺应国家发展战略，努力发展成为“专、精、特、新”的重要零部件企业。公司主要经营辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件两大业务板块，同时扩展风电轴承业务，打开成长空间。1）辗制环形锻件：风电塔筒法兰是风电塔筒的连接件，起支撑和连接作用，是风塔的重要零部件。大直径管道法兰可用于金属压力容器、石化行业等。辗制环形锻件还可以应用于燃气轮机、风力发电等零部件。其他辗制环形锻件主要为回转支承套圈，应用于工程机械。近年来，海上风电的发展带动了海上风电配套产品的迅速发展。公司是国内最早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商。公司是目前全球较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，已具备了给海上风电大兆瓦风机配套相关产品的能力。2）锻制法兰及其他自由锻件：锻制法兰是机械部件之间的连接件，广泛应用于国民经济的各个行业。自由锻件可应用于管道连接、设备连接、设备本体及零部件、模具本体、筒体、电机主轴等。经过多年的发展，公司的生产技术和经验都较为成熟，能够按照客户要求的标准体系，生产德标、美标、日标和国标标准的各种系列产品。同时，公司能够按照客户的特殊定制标准，生产和制造各种规格的“非标”产品。公司目前生产的产品直径范围涵盖了市场上绝大多数产品，从最小的公称直径 DN15 到最大直径 7.5 米。公司可以为客户提供全