22Q2净利率大幅改善，上半年业绩同比扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入广电计量（002967.SZ）22Q2 净利率大幅改善，上半年业绩同比扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.60 元总市值/流通市值12995/5334 百万元52 周最高价/最低价36.98/13.60 元近 3 个月日均成交额120.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广电计量（002967.SZ）-22H1 业绩扭亏为盈，盈利能力拐点向上》 ——2022-07-08《广电计量（002967.SZ）-多因素致经营承压，关注后期业绩兑现》 ——2022-04-05《广电计量-002967-2021 年三季报点评：多重不利因素影响，公司短期经营承压》 ——2021-11-04《广电计量-002967-2021 年中报点评：疫情影响短期业绩承压，不改长期增长趋势》 ——2021-08-24《广电计量-002967-2021 年一季报点评：业绩短期承压，看好全年经营兑现》 ——2021-04-2922H1 营收同比增长 21%，业绩同比扭亏为盈。公司 22H1 实现营收 9.95 亿元，同比增长 20.61%；归母净利润 0.19 亿元，同比去年-0.19 亿元扭亏为盈。单季度看，22Q1/Q2 营收 3.61/6.34 亿元，同比增长 17.10%/22.70%；归母净利润-0.79/+0.99 亿元，同比变动-9.20%/+73.70%。盈利能力看，22H1 毛利率/净利率分别为 36.41%/1.82%，同比变动-0.31/+4.01 个 pct；22Q2 毛利率/净利率分别为 49.98%/16.09%，同比变动+5.42/+4.72 个 pct，22Q2 盈利能力显著修复主要系公司收入较快增长的同时，成本占比较高的职工薪酬和折旧及摊销同比增速明显放缓，带来利润率自然释放所致。期间费用率看，22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.39%/7.47%/12.69%/0.92%，同比变动-0.72/-1.10/-0.78/-2.11 个 pct，整体控制良好。现金流看，公司经营性现金流净额为 0.78 亿元，同比增长 106.32%，主要系公司加强应收账款管理所致。在手订单看，公司合同负债为 1.51 亿元，同比增长 73.99%，相比 21 年底增长 39.54%，显示公司订单情况持续向好。资本开支看，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 2.66 亿元，同比增长 18.57%。截至 6 月底，公司 2022 年度技术改造计划已签订合同金额 1.18亿元，完成年内计划金额的 39.03%。主要下游行业军工及汽车需求旺盛，带动传统优势业务稳健增长。分业务看，公司计量/可靠性与环境试验/电磁兼容/化学分析/食品/环保/EHS 评价咨询业务营收分别为 2.64/2.81/1.13/0.70/0.65/0.65/0.78 亿元，同比变动+15%/+22%/+27%/+22%/+48%/+24%/-15%，毛利率分别为42.55%/42.27%/48.08%/43.14%/0.99%/4.20%/42.80%，同比变动-0.30/+2.58/+2.04/-1.03/+9.86/-5.44/-5.12 个 pct。公司传统优势业务除计量受疫情影响较大外，收入及毛利率均显著提升，主要系前两大下游军工和汽车行业需求旺盛，公司大客户开发效果显著、业务稳步增长所致。风险提示：疫情反复影响；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，2020-21 年因疫情等外部原因导致收入增速放缓，而成本费用前置利润表现较差，当前疫情防控形势趋稳，公司主要下游军工、汽车需求旺盛，公司在手订单持续向好、前期订单有效消化，扩张支出增速明显放缓，业绩有望转折向上。我们上调公司 22-24 年归母净利润为 2.77/3.89/5.32（前值2.70/3.59/4.64）亿元，对应 PE47/34/24 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8402,2472,7873,4434,217(+/-%)15.9%22.1%24.1%23.5%22.5%净利润(百万元)235182277389532(+/-%)38.9%-22.6%51.8%40.5%36.8%每股收益（元）0.440.320.480.680.92EBITMargin12.9%11.0%11.2%12.8%14.2%净资产收益率（ROE）13.7%5.3%7.6%9.3%11.5%市盈率（PE）50.871.447.033.524.4EV/EBITDA29.025.131.424.119.1市净率（PB）6.973.813.593.102.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广电计量 2022H1 营业收入同比+20.61%图2：广电计量 2022H1 归母净利润同比扭亏为盈资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：广电计量毛利率水平有所回落图4：广电计量期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：广电计量研发投入持续增长图6：广电计量 ROE 有所下降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E华测检测买入20.17338.950.350.550.680.8458363024国检集团买入12.1888.230.610.400.500.6120302420苏试试验买入28.39105.030.540.731.011.4253392820平均值43352721广电计量买入22.60130.000.320.480.680.9286473424资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3231564172917721826营业收入18402247278734434217应收款项108711191