德业股份(605117)中报点评：净利快速增长，加快业务转型

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 德业股份 (605117 CH) 净利快速增长，加快业务转型 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 460.03 2022 年 8 月 19 日│中国内地 电源设备 受益光储高增，业绩快速增长 公司 22H1 实现归母净利润 4.50 亿，同增 100.41%。考虑到光伏+储能的广阔增长空间，及传统业务的稳健发展，我们上调逆变器出货量假设，预计公司 22-24 年净利润可达 10.74/15.95/19.73（前值 8.97/12.28/15.35）亿元，预计 23 年两部分业务分别实现净利 12.83 /3.12 亿元。逆变器/家电行业可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 为 66/12 倍。考虑到公司持续推进逆变器等产品的更新迭代，加快 IGBT 等原料的国产化替代，家电业务成本控制能力优越，分别给予 23 年两部分业务 82/15 倍 PE，目标价 460.03 元（前值 318.47 元），维持“增持”评级。 逆变器板块迅速扩张，加速实现业务转型 22H1 公司逆变器业务营收达 11.49 亿元，同增 198.42%，占公司总营收比重提升至 48.91%，已成为公司第一大业务。微型/储能/组串式逆变器分别销售 20.09/7.85/11.4 万台，营收同比增长 462.0%/241.6%/91.1%。上半年公司深耕巴西、南非等原有市场，不断提升市占率，同时开拓新兴市场，设立新加坡子公司 DEYE INVERTER，依托优越地理优势，辐射东南亚、中东、澳洲等市场。同时，公司“年产 300 万套热交换器系列产品生产线建设项目”和“年产 71.5 万台环境电器系列产品生产线建设项目”厂房建设基本完成，逐步投产，为稳定供货提供坚实保障。 除湿机销量喜人，传统热交换器承压 22H1 公司除湿机产品营收达 2.80 亿元，同比增长 49.34%；热交换器营收9.01 亿元，同比下降 30.34%。公司除湿机产品配备配合干衣、空气净化、3D 降噪等功能，贴合市场需求，竞争优势明显，同时凭借口碑和品牌影响力，连续六年在天猫的交易指数、京东的成交金额指数位列行业第一。热交换器受大客户美的等需求减少影响，生产所需的原材料铜管、铝箔价格回落，热交换器单价下调，销售收入下滑。 丰富原有产品矩阵，向产业链上下游延伸 公司不断开展业务调整，加速产品迭代，积极向光伏上下游延伸。公司积极快速响应客户需求，投入研发力量，丰富产品类别，储能逆变器新增单相低压 16KW 系列、三相高压 15KW 系列和三相高压 50KW 系列，组串式并网逆变器功率段扩至 120KW-150KW，形成组串式并网、储能及微型并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵；并于 22 年 7 月陆续开始新产品储能电池包的出货，预计将成为业绩新增长点。 风险提示：原材料供应不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 基本数据 目标价 (人民币) 460.03 收盘价 (人民币 截至 8 月 19 日) 426.00 市值 (人民币百万) 101,786 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 549.48 52 周价格范围 (人民币) 176.94-426.00 BVPS (人民币) 12.08 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,024 4,168 5,736 7,879 9,073 +/-% 17.65 37.85 37.63 37.35 15.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 382.45 578.56 1,074 1,595 1,973 +/-% 47.26 51.28 85.57 48.57 23.68 EPS (人民币，最新摊薄) 1.60 2.42 4.49 6.68 8.26 ROE (%) 54.01 32.99 33.79 35.36 31.34 PE (倍) 266.14 175.93 94.81 63.81 51.59 PB (倍) 117.36 38.55 27.41 19.17 13.98 EV EBITDA (倍) 230.02 154.38 84.83 56.33 45.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)0612176239301364426Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)德业股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 德业股份 (605117 CH) 图表1： 2017-2022H1 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2022H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2017-2022H1 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2017-2022H1 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 注：为保证数据可比性，本表中管理费用率为包含研发费用口径 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2022 年 8 月 19 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688390 CH 固德威 413.66 509.63 4.58 7.33 9.87 90.27 56.47 41.92 688032 CH 禾迈股份 1072.88 600.81 8.52 15.05 25.50 125.88 71.28 42.07 300763 CH 锦浪科技 282.98 1050.82 2.63 3.98 5.47 107.43 71.12 51.76 逆变器行业均值 107.86 66.29 45.25 000333 CH 美的集团 52.61 3681.66 4.55 5.17 5.77 11.56 10.17 9.11 600690 CH 海尔智家 24.31 2116.32 1.61 1.86 2.13 15.08 13.05 11.41 家电行业均值 13.32 11.61 10.26 605117 CH 德业股份 426.00 1017.86 4.49 6.68 8.26 94.81