华润微(688396)中报点评：盈利能力牢固，关注碳化硅导入进展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润微 (688396 CH) 盈利能力牢固，关注碳化硅导入进展 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 68.00 2022 年 8 月 19 日│中国内地 半导体 1H22 净利润同增 27%，产品持续升级有望稳定盈利能力 华润微发布 2022 年中报：1H22 实现营收 51.46 亿元（YoY：+16%）；归母净利润 13.54 亿元（YoY：+27%）。其中，2Q22 实现营收 26.32 亿元（YoY：+9%，QoQ：+8%）；归母净利润 7.35 亿元（YoY：+10%，QOQ：+19%），超出我们此前预期 7%，主因毛利率环比提升 1.9pct 至 38.39%；扣非归母净利润 7.06 亿元。由于收入增速环比放缓，我们下调 22/23/24 年收入预测4%/3%/1%至 112.56/135.54/155.97 亿元，因此下调归母净利润预测1%/2%/0%至 25.99/29.15/32.92 亿元，对应 EPS 为 1.97/2.21/2.49 元。维持目标价 68 元，基于 2022 年 4.5 倍 PB（BVPS15.07 元），低于可比公司Wind 一致预期均值（5.1 倍 PB），折价主要由于 2Q22 收入及利润同比增速放缓较多，维持买入评级。 产品与方案业务收入占比有所提升，产品结构优化有望抵御消费需求下滑 1H22 公司功率器件产能利用率维持高位，收入同比增长 23.4%，驱动产品与方案业务占总营收的比重提升至 49%（2021 年为 47%）。其中，MOSFET和 IGBT 收入分别同比增长 24%/70%。我们看到公司产品结构持续优化：1）SGT 及超级结 MOSFET 快速上量，MOSFET 在 5G 通信、充电桩、工控（光伏）及新能源汽车领域实现规模化销售；2）IGBT 实现批量供应汽车空调头部客户，并在光伏、UPS、充电桩等领域收入同比增长 8 倍以上。展望下半年，我们认为公司产品结构的持续优化为消费类 MOSFET 降价压力带来安全垫，有望保持较高水平的盈利能力。 SiC MOS 完成风险量产，建议关注后续进展 我们看到最近国内外碳化硅材料/器件龙头厂商纷纷上调 SiC 业务收入展望，我们认为 SiC 已进入加速渗透阶段。华润微也是前瞻性的布局了 SiC器件领域，第二代碳化硅二极管 1200V/650V 平台在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货，第三代平台开发顺利；第一代平面型碳化硅 MOSFET 进入风险量产阶段，在新能源汽车 OBC 上已通过应用测试，公司预计下半年进入批量供应。1H22，公司 SiC 器件整体销售规模同比增长超过 4 倍，待交订单 1,000 万元以上，后续进展值得关注。 维持“买入”评级及目标价 68 元 我们认为 2H22 消费类功率器件存在跌价压力，公司收入增速环比放缓，小幅下调 22/23/24 年收入预测 4%/3%/1%至 112.56/135.54/155.97 亿元，下调归母净利润预测 1%/2%/0%至 25.99/29.15/32.92 亿元，对应 EPS 为1.97/2.21/2.49 元。维持目标价 68 元及买入评级，基于 2022 年 4.5 倍 PB。 风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 68.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 19 日) 56.38 市值 (人民币百万) 74,427 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 498.05 52 周价格范围 (人民币) 44.73-87.30 BVPS (人民币) 14.15 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 6,977 9,249 11,256 13,554 15,597 +/-% 21.50 32.56 21.70 20.42 15.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 963.66 2,268 2,599 2,915 3,292 +/-% 140.46 135.34 14.58 12.17 12.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 1.72 1.97 2.21 2.49 ROE (%) 8.98 12.90 14.18 13.23 12.89 PE (倍) 77.23 32.82 28.64 25.54 22.61 PB (倍) 7.03 4.30 3.74 3.26 2.85 EV EBITDA (倍) 15.83 10.96 17.20 13.95 11.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)374455667788Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)华润微相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润微 (688396 CH) 图表1： 财务数据及主要财务比率 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 华泰预测 vs. Wind 一致预期（截至 2022 年 8 月 19 日） 2022E 2023E （百万元） 华泰预测 Wind 一致预期 差异 华泰预测 Wind 一致预期 差异 营业收入 11,256 11,088 2% 13,554 13,352 2% 营业利润 3,012 2,786 8% 3,238 3,204 1% 归母净利润 2,599 2,574 1% 2,915 2,973 -2% 每股盈利（元） 1.97 1.97 0% 2.21 2.25 -2% 资料来源：Wind, 华泰研究预测 图表3： 可比公司估值表 收盘价 总市值 PE PB PS 证券代码 可比公司 交易货币 财报货币 (元) (亿人民币) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 688981 CH 中芯国际-A CNY CNY 40.99 1,615 26.4 23.9 2.4 2.2 6.8 5.9 600460 CH 士兰微 CNY CNY 43.19 612 41.0 31.8 7.7 6.2 6.0 4.8 300373 CH 扬杰科技 CNY CNY 64.58 331 2