业绩符合预期，产能伴随需求持续释放

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|个股报告 2022 年 8 月 17 日 股票投资评级 正海磁材（300224.SH）： 推荐|首次覆盖 业绩符合预期，产能伴随需求持续释放 个股表现 ⚫ 业绩符合预期 主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及原材料价格持续上涨带动了公司产品销售价格的提升，从而钕铁硼永磁产品实现量价齐升。公司发布 2022 半年报，公司上半年实现营收 27.55 亿元，同比增长 88.33%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 80.83%；扣非归母净利 1.97 亿元，同比增长 77.35%。2022Q2，公司实现营收 16.90亿元，同比增长 100.83%、环比增长 58.66%；归母净利润 1.22 亿元，同比下降 43.90%、环比增长 45.8%；扣非归母净利 1.20 亿元，同比增长 47.63%、环比增长 54.78%。 ⚫ 优化产能布局，提高生产能力 稳步推进三个基地扩产计划，加速产能释放。公司目前已具备年产 16000 吨的钕铁硼生产能力。目前，公司对烟台基地的东西厂区和福海厂区进行升级改造，分别新增产能 1000 吨；另新建南通钕铁硼生产基地，总产能达 18000 吨，并分别于 2022 年、2023 年投产 6000吨，于 2026 年完全达产。公司预计 2022 年底将具备年产 24000 吨的生产能力，并计划在 2026 年前达到 36000 吨的钕铁硼生产能力。 ⚫ 拥有优质客户资源，掌握先发优势 历经多年不懈的开拓进取，公司已全面切入世界主流车企的供应链，形成汽车市场占比约六成（其中节能与新能源汽车占比超四成），其他各主要应用领域均衡发展的良性格局，并继续保持在新能源车和汽车电气化领域的全球市场领先地位。 其中，公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、哪吒、威马等多家造车新势力的核心供应链。 ⚫ 盈利预测与估值 受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 66.79/83.38/92.35 亿元 ， 分 别 同 比 增长 98.21%/24.84%/10.76% ； 归母净 利 润 分 别 为 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 15.70 总股本/流通股本(亿股) 8.20/8.14 总市值/流通市值(亿元） 126/125 52 周高/低(元） 18.48/10.23 第一大股东 正海集团 持股比例 43.66% 资产负债率（%） 44.53% 市盈率 PE 48.59 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号： S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (27%)(11%)6%23%39%56%21/8/1721/10/1721/12/1722/2/1722/4/1722/6/17正海磁材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5.71/8.08/9.34 亿元，2022 年分别同比增长 8.56%/9.70%/10.12%，对应EPS 分别为 0.70/0.99/1.14 元。 以最新收盘价为基准，对应 22-24E PE 分别为 22.54/15.93/13.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 3369.72 6679.17 8338.02 9235.35 增速 72.46% 98.21% 24.84% 10.76% 归属母公司股东净利润（百万） 265.04 571.41 808.55 934.22 增速 7.87% 8.56% 9.70% 10.12% 毛利率 20% 20% 20% 20% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.70 0.99 1.14 市盈率 PE 48.59 22.54 15.93 13.78 净资产收益率 ROE 9% 17% 19% 18% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 16 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3370 6679 8338 9235 营业收入 3370 6679 8338 9235 营业成本 2710 5321 6646 7362 营业利润 294 585 825 971 税金及附加 9 27 33 32 归属于母公司净利润 265 571 809 934 销售费用 42 143 157 147 获利能力 管理费用 121 241 222 245 毛利率 20% 20% 20% 20% 研发费用 179 465 563 576 净利率 8% 9% 10% 10% 财务费用 18 0 0 0 ROE 9% 17% 19% 18% 资产减值损失 (31) 0 0 0 ROIC 11% 15% 18% 17% 营业利润 294 585 825 971 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 45% 59% 49% 51% 营业外支出 14 3 3 3 流动比率 1.7 1.4 1.7 1.7 利润总额 280 582 822 968 营运能力 所得税 14 13 10 30 应收账款周转率 6 6 6 6 净利润 265 571 809 934 存货周转率 3 3 3 3 归母净利润 265 571 809 934 每股指标（元） 每股收益（元） 0.32 0.70 0.99 1.14 每股收益 0.32 0.73 1.18 1.34 资产负债表 每股净资产 3.45 4.15 5.13 6.28 货币资金 617 956 2582 2028 估值比率 交易性金融资产 231 231 231 231 PE 48.59 22.54 15.93 13.78 应收票据及应收账款 1066 2496 2090 2630 PB 4.62 3.83 3.09 2.5