2022年半年报点评：光刻胶研发及客户导入持续突破，电子材料平台建设日益完善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 19 日 公司研究 光刻胶研发及客户导入持续突破，电子材料平台建设日益完善 ——彤程新材（603650.SH）2022 年半年报点评 买入（维持） 当前价：38.17 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.96 总市值(亿元)： 227.54 一年最低/最高(元)： 22.24/71.66 近 3 月换手率： 91.48% 股价相对走势 -58%-37%-17%4%25%08/2111/2102/2205/22彤程新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 37.31 34.80 -16.78 绝对 34.69 39.90 -31.18 资料来源：Wind 相关研报 收购 PI 膜企业股权，深化电子材料平台建设——彤程新材（603650.SH）公告点评（2022-05-06） 原材料价格上涨业绩承压，产能扩增铸就成长潜力——彤程新材（603650.SH）2021 年年报点评（2022-04-15） 科华携手杜邦合作先进光刻胶，电子材料平台建设持续深化——彤程新材（603650.SH）动态跟踪（2021-11-09） 事件：8 月 18 日晚，公司发布 2022 年半年度报告。2022 上半年，公司实现营收11.76 亿元，同比增长 0.37%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比下滑 22.40%；实现扣非后归母净利润 1.40 亿元，同比下滑 25.25%。2022Q2，公司单季度实现营收 6.04 亿元，同比增长 1.12%，环比增长 5.63%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 22.14%，环比增长 55.44%；实现扣非后归母净利润 7144 万元，同比增长7.26%，环比增长 4.64%。 点评： 疫情影响特种橡胶助剂放量受限，公司业绩暂时承压。2022H1，由于国内疫情多点散发致使物流受阻，轮胎行业需求被压制，致使公司传统主业特种橡胶助剂放量受限。2022H1，公司特种橡胶助剂产量和销量分别为 5.76 万吨和 5.95 万吨，分别同比下滑 13.3%和 15.2%，其中 2022Q2 特种橡胶助剂销量下滑 11.6%。然而受益于特种橡胶助剂产品价格的提升，公司 2022H1 特种橡胶助剂业务营收仅下滑 7.2%。2022H1 公司特种橡胶助剂价格同比提升约 9.5%，其中 2022Q2 公司特种橡胶助剂价格同比上涨 15.5%，环比上涨 14.7%。后续来看，伴随着国内疫情的逐步缓解，叠加公司 2021 年年末新增 6 万吨特种橡胶助剂产能利用率的提升，2022 下半年特种橡胶助剂业务业绩情况有望好转。此外，2022Q2 公司特种橡胶助剂产量达 3.56万吨，环比大幅增长 62.0%，有望为 2022H2 及未来销售放量奠定良好基础。 客户导入顺利，光刻胶业务持续放量。半导体光刻胶方面，2022H1 公司控股子公司北京科华半导体光刻胶业务实现营收 8543 万元，同比大幅增长 51.3%。同时，北京科华也持续推动光刻胶新料号产品研发和客户导入，2022H1 北京科华通过自主研发新增 6 支 KrF 和 7 支 I 线光刻胶产品，截至 2022 年 6 月末科华牌光刻胶已经批量供应给国内 18 家 12 寸以及 16 家 8 寸 IC 制造企业。面板光刻胶方面，由于疫情影响，显示终端需求受到一定抑制，致使对上游原材料需求暂时性减少。然而，得益于公司现控股子公司北旭电子（现持股 81.14%）潜江基地新增产能的放量和在下游客户渗透率的提升，其产品销量实现正向增长。2022H1，北旭电子面板光刻胶业务实现营收 1.20 亿元，同比小幅下滑 3.9%，实现面板光刻胶销量 1610 吨，同比增长 7.8%。目前，北旭电子在其最大客户京东方中的占有率约为 45%-50%，国内市占率约为 19.2%。 积极布局光刻胶树脂，新增光刻胶产能预计 2022H2 投产。在面板光刻胶用树脂方面，公司目前已经完成液晶面板 TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂和 LED 光刻胶酚醛树脂的量产、下游配方评估与终端客户认可。此外，公司也已完成液晶面板 array half-tone 光刻胶树脂、array 高分辨率光刻胶树脂的开发与中试。在半导体光刻胶方面，公司正在进行 I 线光刻胶树脂的中试与量产，同时在 KrF 光刻胶树脂研发方面公司已打通关键工艺环节，并积极开发国产原材料供应商以确保产品供应链安全。树脂在面板光刻胶和半导体光刻胶的原材料成本中均有较大占比，自主供应光刻胶树脂一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本，另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。新增产能方面，受疫情影响，公司年产 1.1 万吨半导体、面板光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目有所延迟，预计于 2022 年下半年完成建设并投入生产。 收购苏州聚萃 12%股权，切入 PI 材料领域，深化电子材料平台建设。2022 年上半年，公司通过现金收购江苏集萃智能液晶科技有限公司持有的苏州聚萃材料科技有 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 彤程新材（603650.SH） 限公司（简称“苏州聚萃”）12%的股权，交易总金额为 1560 万元。公司此次收购 12%股权的苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主要从事研发、生产、销售新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。苏州聚萃在 PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验，产品性能处于国内领先水平。公司在现有面板光刻胶、半导体光刻胶和电子酚醛树脂等电子材料布局的基础上，进一步向 PI 这类显示用电子材料进行布局，将进一步深化公司电子材料平台的建设。 盈利预测、估值与评级：由于疫情影响，公司传统主业特种橡胶助剂业务放量受限，致使 2022H1 公司业绩低于预期，因此我们下调公司 2022 年盈利预测。此外，考虑到公司光刻胶产品验证及客户导入顺利，外加北旭电子的并表，叠加特种橡胶助剂价格提升及疫情影响减弱后产能的顺利释放，我们上调公司2023-2024 年盈利预测。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 4.09（下调17.4%）/6.61（上调 1.7%）/9.07（上调 10.2%）亿元，折算 EPS 分别为0.69/1.11/1.52 元/股。我们持续看好公司作为国内光刻胶行业龙头的成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险，产品研发风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,046 2,308 3,237 4,433 5,701 营业收入增长率 -7.34% 12.