振华风光(688439)乘国防现代化东风，振国产芯片之华光

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 新股分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 振华风光（688439.SH） 乘国防现代化东风，振国产芯片之华光 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本土军用模拟 IC 产品核心供应商，延伸布局品类丰富。公司成立于2005 年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，已形成信号链和电源管理器两大类别上百款产品，并广泛应用于航空、航天、兵器、船舶、核工业等高精尖领域，服务下游超过 400 家客户。公司营收规模稳定高速增长，盈利能力显著提升，2021 年实现营收5.02 亿元、归母净利润 1.77 亿元，同比分别增长 38.97%和 67.80%。 ⚫ 模拟 IC 长坡厚雪，军工市场稳健成长。根据 WSTS 的数据，2022 年全球模拟 IC 市场规模约 883 亿美元，海外龙头厂商占据主要市场份额。中国是全球第一大模拟 IC 市场，但本土模拟芯片厂商起步较晚，行业国产自给率较低，2021 年不足 12%，国产替代空间较大。根据 IC Insights 数据，国防军工作为模拟 IC 应用的细分赛道，2020 年占比约1.3%，受益于军事装备现代化进程，市场空间有望保持稳健增长趋势。 ⚫ 乘国防现代化东风，迎来黄金发展机遇。公司深耕军用集成电路市场多年，凭借雄厚的研发实力和优质的产品服务，已累计供货近千万块，且市场口碑良好，与业内众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，是国内高可靠放大器产品谱系覆盖面最全的厂家之一，在军用集成电路领域具备较高的市场地位。伴随中国国防预算的稳步增长与军工信息化建设的持续推进，公司迎来发展的战略机遇期，业绩有望稳步增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 6.91、9.09、12.34 亿元，实现归母净利润 2.40、3.39、4.69 亿元。参考可比公司估值，我们给予 2022 年公司 60~70 倍 PE 估值，对应合理价值为 72.1~84.2 元/股。 ⚫ 风险提示。持续创新能力不足的风险，客户集中度较高的风险，军工资质延续的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 361 502 691 909 1,234 增长率（%） 40.6 39.0 37.6 31.5 35.8 EBITDA（百万元） 141 241 374 544 781 归母净利润（百万元） 105 177 240 339 469 增长率（%） 52.3 67.8 35.9 41.1 38.4 EPS（元/股） 1.98 1.18 1.20 1.70 2.35 市盈率（x） - - - - - ROE（%） 44.2 28.6 5.7 7.5 9.4 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 注：每股指标按 IPO 后总股本计算（未考虑超额配售选择权） [Table_N ew Stock_Price] 公司评级 合理价值区间： 72.1~84.2 元/股 报告日期 2022-08-18 [Table_N ewStock_IssueB] 最近财年财务数据 研发投入（万元） 4673.72 研发投入占营业收入比（%） 9.30% 研发投入资本化比率（%） 0.00% 毛利率（%） 73.99% 销售费用率（%） 5.86% 管理费用率（%） 12.03% 净利率（%） 37.36% 资产负债率（%） 50.16% [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数：不超过 5,000 万股（未考虑超额配售选择权） 发行前股本：15,000 万股 所属行业细分领域：半导体产品 核心技术来源：自主研发创新 选择的上市标准：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5,000 万元 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 栾玉民 SAC 执证号：S0260522070009 021-38003800 luanyumin@gf.com.cn 请注意，许兴军,耿正,栾玉民并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 振华风光|新股分析 目录索引 一、公司简介：本土军用模拟 IC 产品核心供应商 ............................................................. 4 （一）业务由芯片封测延伸至芯片设计，产品种类不断扩展 ..................................... 4 （二）营收稳定高速增长，产品结构持续优化........................................................... 5 （三）公司股权结构较为集中，国务院为控股股东 ................................................... 6 二、行业分析：模拟 IC 长坡厚雪，军工市场稳健成长 ...................................................... 8 （一）模拟 IC 空间广阔，海外龙头占据主要份额 ..................................................... 8 （二）国内模拟 IC 自给率低，国产替代空间广阔 ................................................... 10 （三）军用模拟 IC 细分赛道稳健增长，国内参与者以军工研究所为主 .................. 10 三、成长逻辑：乘国防现代化东风，迎来黄金发展机遇 .................................................. 12 （一）国防预算支撑市场稳步增长，军工电子引领武器装备信息化 .........