重庆啤酒(600132)成本压力下公司主动控费，收入业绩符合预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 中报点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 重庆啤酒（600132.SH） 成本压力下公司主动控费，收入业绩符合预期 [Table_Summary] 核心观点：  成本压力下公司主动控费，收入业绩符合预期。公司发布 2022 年半年报，22H1 公司收入 79.36 亿元，同比增长 11.16%；归母净利润 7.28亿元，同比增长 16.93%；其中单二季度收入 41.03 亿元，同比增长6.13%；归母净利润 3.87 亿元，同比增长 18.38%，收入利润符合预期。22H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金 84.04 亿元，同比增长4.57%；合同负债 19.13 亿元，同比增长 11.61%。二季度疫情影响导致收入增速放缓。22Q2 业绩增速高于收入，主要由于费用下降。22Q2公司吨价 4804 元/吨，同比提升 4.21%，吨成本 2421 元/吨，同比提升 4.82%，毛利率 49.60%，同比下滑 0.29pct。疫情影响下公司减少了不必要的市场推广费用，销售费用率有所下滑。22Q2 公司销售费用率为15.35%，同比下滑1.24pct，管理费用率3.25%，同比提升0.46pct。  短期现饮消费场景受阻，长期乌苏全国化势能不减。二季度的疫情爆发对现饮渠道影响较大，公司的产品结构以中高端产品为主，而餐饮和夜场等现饮渠道是中高档产品的主要消费场所，因此公司二季度的营收增长受影响相对较大。长期来看，我们认为乌苏全国化的势能并没有受到明显影响。从增速来看，由于体量较大乌苏的增速未来可能放缓，但预计未来 2 年仍将是公司利润增长的核心驱动力。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计22-24年 公 司 收 入 分 别 为149.45/178.82/205.81 亿元，同比增长 13.92%/19.65%/15.09%；归母 净 利 润 分 别 为14.38/18.84/22.90亿 元 ， 同 比 增 长23.27%/31.04%/21.58%；EPS 分别为 2.97/3.89/4.73 元/股，对应 PE为 39/30/24 倍。参考可比公司估值，给予 23 年 40 倍估值，对应合理价值 155.70 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,942 13,119 14,945 17,882 20,581 增长率（%） 7.14 19.90 13.92 19.65 15.09 EBITDA（百万元） 2,117 3,350 3,942 4,887 5,841 归母净利润（百万元） 1,077 1,166 1,438 1,884 2,290 增长率（%） 3.26 8.30 23.27 31.04 21.58 EPS（元/股） 2.23 2.41 2.97 3.89 4.73 市盈率（P/E） 53.48 62.80 38.84 29.64 24.38 ROE（%） 183.98 66.47 53.40 47.98 42.29 EV/EBITDA 26.70 21.17 13.41 10.65 8.67 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 115.38 元 合理价值 155.70 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 请注意，邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 重庆啤酒（600132.SH）:均价增长略超预期，成本端仍然承压 2022-04-29 重庆啤酒（600132.SH）:大单品乌苏持续放量，带动公司量价齐升 2022-04-03 重庆啤酒（600132.SH）:乌苏放量叠加控费，四季度业绩略超预期 2022-02-07 [Table_Contacts] 联系人： 张子健 zhangzijian@gf.com.cn -39%-31%-22%-13%-4%5%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22重庆啤酒沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 重庆啤酒|中报点评 公司发布2022年半年报，22H1公司收入79.36亿元，同比增长11.16%；归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%；扣非归母净利润7.16亿元，同比增长17.14%。单二季度收入41.03亿元，同比增长6.13%；归母净利润3.87亿元，同比增长18.38%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长18.64%，收入利润符合预期。点评如下： 一、成本承压均价维持增长，收入业绩符合预期 22H1公司收入79.36亿元，同比增长11.16%，单二季度收入41.03亿元，同比增长6.13%。单二季度拆分量价来看，22Q2公司实现销量85.42万吨，同比增长1.84%；均价4804元/吨，同比增长4.21%。分产品来看，22Q2高档酒营收15.07亿元，同比提升5.06%；主流酒营收19.38亿元，同比提升5.19%；经济酒营收5.65亿元，同比提升10.68%。高档酒营收的增长主要由乌苏所推动，主流和经济酒的高增长预计主要来源于乐堡和重啤等品牌的发力。考虑到三月份以来全国疫情的多点暴发对餐饮和夜场等现饮渠道影响较大，公司的主流和高端产品销量增速因此放缓。分区域来看，22Q2公司中区/西北区/南区收入分别为16.85/13.69/9.56亿元，同比增长7.35%/-4.59%/22.11%。西北区营收略有下滑主要因为华东多个省级市场划分给了西北团队负责，而华东地区二季度受疫情影响较大。 公司22H1销售商品、提供劳务收到的现金84.04亿元，同比增长4.57%；低于收入增速。22Q1公司合同负债19.13亿元，同比增长11.61%。公司22H1经营活动现金流净额为26.99亿元，同比增长2.54%，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。 22H1公司归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%；扣非归母净利润7.16亿元，同比增长17.14%。单二季度归母净利润3.87亿元，同比增长18.