5月金融数据点评：社融增速如期环比持平，M1增速明显回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 5 月金融数据点评 社融增速如期环比持平，M1 增速明显回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年 6 月 13 日，央行公布 25 年 5 月金融数据。我们点评如下： ⚫ 整体情况：信贷需求弱企稳，政府债供给放量驱动社融增速保持稳定。5 月居民及企业信贷需求环比 4 月均有所回暖，但新增人民币贷款仍处于历史同期低位，政府债发行力度加大，驱动社融增速环比如期持平8.7%。5 月存款利率调降的背景下，资金脱媒对 M2 增速回升有所抑制，M2 增速环比回落 0.1PCT 至 7.9%，经济弱企稳叠加去年同期手工补息形成的低基数效应下，M1 增速环比大幅回升 0.8PCT 至 2.3%。后续财政赤字加码和债务置换对企业需求端和负债端提供双重支撑，叠加跨境流动性改善，预计本轮社融及 M1 改善将持续至三季度末。 ⚫ 政府部门: 政府债发行与财政支出存在时滞，财政力度小幅回落。5 月政府债净融资同比多增 0.2 万亿元；财政存款净增加 0.9 万亿元，同比多增 0.1 万亿元；测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款）同比少增 0.08 万亿元。5 月政府债供给继续放量，而财政支出落地存在滞后性，预计 6 月将进入财政支出发力关键期，财政支出将大幅超过去年同期，财政支出驱动经济需求的力度将快速加强。 ⚫ 居民部门：居民中长期信贷需求改善。5 月降息提振购房需求，居民中长期信贷需求同比改善；短期信贷需求仍处于同期低位，表明贸易冲击下，宏观环境不确定性上升，居民收入预期偏谨慎。 ⚫ 对公部门：对公短期信贷需求改善。对公信贷需求虽仍较疲弱，但结构明显改善，票据融资同比大幅回落。其中，短期信贷及债券融资需求同比明显上升，且处于同期高位，而中长期信贷需求同比回落，主要原因可能有二：其一，贸易环境不确定下，企业增加资金储备；其二，存款脱媒下，非银信用债配置力度加大，利率下行带动发行需求上升；其三，公司债发行机制优化，5 月 21 日上交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，发行人可以使用有效期内的公开发行注册文件或者非公开发行无异议函申请发行备案，发行流程的简化可能带动债券融资需求上升。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及经济，财政刺激内需加力，信贷需求有望进一步回升。 ⚫ 非银部门：非银存款高增。5 月存款利率调降后，存款搬家现象显现，非银金融机构存款大幅增加 1.19 万亿元，处于同期高位。 ⚫ 投资建议：利率稳定环境下，银行投资收益也将稳定，二季度业绩趋势预计好于一季度，看好区域经济阿尔法优质城商行，重点关注青岛银行、宁波银行、招商银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250608:稳信贷力度预计加强，宽松信号缓和流动性压力 2025-06-08 银行行业:银行缺负债，为何存单利率仍能下行？ 2025-06-08 跨境流动性跟踪月报20250608:如何理解 4 月跨境货物贸易净流出幅度加大？ 2025-06-08 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-5%4%12%21%30%06/2408/2411/2401/2503/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.09 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.14 6.99 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.60 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.89 6.64 0.70 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.34 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 6.94 6.71 0.61 0.57 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.31 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.30 6.04 0.59 0.55 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.69 2024/10/31 买入 9.14 0.98 0.99 7.84 7.79 0.59 0.56 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 45.18 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.73 7.42 0.95 0.84 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.34 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.58 8.38 0.53 0.50 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.50 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.66 6.58 0.60 0.56 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.02 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.68 1.62 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.76 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.51 4.07 0.38 0.35 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.38 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.95 5.51 0.52 0.48 8.81 9.03 平安