公用事业行业深度跟踪：港股电力表现优异，A股将分化还是趋同？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 港股电力表现优异，A 股将分化还是趋同？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注：申能股份+华电国际/华电国际电力股份+长江电力+福能股份+广州发展+华能国际/华能国际电力股份+龙源电力 H+九丰能源+川投能源 ⚫ 本周港股电力表现更加优异，A 股或将从分化走向趋同。我们上周提出H 股电力行情仍将演绎，本周大唐发电、华电国际 H、华能国际 H 涨幅分别为 12.3%、4.8%、3.3%，创年内股价新高。行情的背后一是由于港股电力股息率更高（普遍高于 5%），二是对 Q2、Q3 业绩增长的可视度正持续提高。反观 A 股尽管前期反响平平，但后续或将从分化走向趋同。分化原因主要系江苏月度电价调整引发的电价担忧（但全国月度代购电价降幅持续收窄），风险偏好导致并未聚焦业绩，持仓也是低位运行。我们强调火电业绩高增不止于 Q2，又有市值管理的诉求，估值上，5%以上股息率-ttm 的申能股份、AH 溢价回落至 30%的华电国际、PE-ttm 不足 8 倍的皖能电力等都被显著低估，A 股火电行情即将乘势而上。 ⚫ 火水聚焦 Q2 业绩，绿电评估政策进展。（1）煤价的持续低位运行，确认火电业绩持续高增：近期电厂补库接近尾声，煤价仍是新低未出现上涨，预计仍可实现火电 Q2 季度业绩环比走扩、同比大增，且若煤价无起色，Q3 业绩也值得乐观展望；（2）水电似有释放蓄能发电的趋势，若汛期放水则业绩可期：我们统计长江、雅砻江当前蓄能显著高于去年，若 6 月放水动作发生，水电可实现高基数下的业绩增长，超出市场预期；（3）绿电政策持续出台，关注环境价值挖掘：关注绿电直连等负荷侧政策以及 136 号文等电源侧政策，期待补贴政策进展。 ⚫ 关注火电的盈利稳定能力提升，塑造新的十年。过去十年，火电受煤价波动影响，盈利稳定性较差。但展望新的十年，我们认为伴随火电容量+辅助服务价值持续提升，同时电量电价也与煤价更加联动，火电的利润和 ROE 的稳定性改善将超预期，火电有望从周期走向价值。基于此：我们可以弱化对电量电价的敏感度，更多注重单位装机利润：（1）容量和辅助服务与电量电价和利用小时数无关，而是挂钩绿电占比提升的电力系统稳定性需求提升；（2）现货加速推进的背景下，一方面月度及年度长协电价都将更高频和更联动的反映用煤成本的变化，另一方面火电作为可灵活调整负荷的电源，可在现货市场低价时段少发电或买电履约中长期合同、高价电时段多发电，从而达到削峰填谷又获得增量收益。在火电长周期盈利稳定的公用事业化进程中，估值提升势必发生。 ⚫ 建议关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展；（2）弹性火电的防守反击：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、京能电力等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻：高ROE 低 PB 的龙源电力 H、新天绿色能源、福能股份。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:火水聚焦 Q2 业绩，绿电评估政策进展 2025-06-08 公用事业行业月度跟踪:高耗能用电增速分化，期待火电业绩持续高增 2025-06-05 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%06/2408/2411/2401/2504/2506/25公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 申能股份 600642.SH CNY 8.74 2025/05/13 买入 10.40 0.87 0.93 10.05 9.40 3.77 3.56 10.40 10.70 华电国际 600027.SH CNY 5.83 2024/08/25 买入 7.43 0.71 0.81 8.21 7.20 2.79 2.61 9.60 10.30 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.78 2024/08/25 买入 5.64 0.71 0.81 6.78 5.93 1.93 1.95 9.60 10.30 华能国际 600011.SH CNY 7.30 2025/03/31 买入 9.16 0.76 0.87 9.61 8.39 1.92 1.80 8.30 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 5.26 2025/03/31 买入 5.95 0.76 0.87 6.89 6.06 1.26 1.18 8.30 8.90 建投能源 000600.SZ CNY 7.15 2025/03/19 买入 6.58 0.41 0.50 17.44 14.30 3.32 3.05 6.90 7.90 长江电力 600900.SH CNY 30.62 2025/05/05 买入 35.31 1.41 1.50 21.72 20.41 10.56 10.42 15.60 15.80 川投能源 600674.SH CNY 16.30 2025/04/13 买入 21.83 1.09 1.18 14.95 13.81 12.10 11.19 11.70 11.80 福能股份 600483.SH CNY 9.83 2025/04