重庆啤酒(600132)逆境下盈利提升，看好长期高端化动能

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃啤酒＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-08-17收盘价（元）115.38总股本（百万股）483.97流通股本（百万股）483.97总市值（百万元）55840.60流通市值（百万元）55840.60净资产（百万元）1517.24总资产（百万元）12483.30每股净资产（元）3.13来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《重庆啤酒：成本控制优于预期，全国化正当时》20220406《重庆啤酒：量价表现突出，全国化潜力继续释放》20220429＃emailAuthor＃分析师：苏铖sucheng21@xyzq.com.cnS0190521120003＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)13119149731725319552同比增长19.9%14.1%15.2%13.3%归母净利润(百万元)1166140617772156同比增长8.3%20.6%26.4%21.3%毛利率50.9%51.1%53.3%54.5%净利率8.9%9.4%10.3%11.0%净资产收益率66.5%64.1%44.8%35.2%每股收益(元)2.412.913.674.46每股经营现金流(元)7.376.288.389.92来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃summary＃＃summary＃事件：公司公布 2022 年半年报，22H1 公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 79.36/7.28/7.16 亿元，分别同比+11.16%/+16.93%/+17.14%；22Q2 实现营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 后 归 母 净 利 润 41.03/3.87/3.81 亿 元 ， 分 别 同 比+6.13%/+18.38%/+18.64%，利润超预期。投资要点疫情扰动下仍量价齐升，表现稳健。22H1 全国规模以上啤酒企业酿酒总产量同比下滑 2.0%，公司销量逆势同比增长 6.36%达到 164.84 万千升。上半年疫情反复对现饮消费场景产生较大影响，公司积极布局新零售渠道，稳步推动品牌内部升级，并对部分产品提价，使得公司在较高的吨价基础上仍取得良好增长，H1/Q2 分别同比+4.30%/3.97%。其中乌苏疆外H1 同比增长约 6%，Q2 增速有所放缓，主因乌苏现饮消费占比较高，疫情影响较小的强势基地市场表现相对稳健。成本压力可控，费用管控良好，盈利能力提升。上半年麦芽、铝材及原油价格涨幅较大，H1/Q2 吨成本同比+5.11%/4.82%。公司通过高端化、提价以及持续降本增效较好地对冲了成本压力，H1/Q2 毛利率均同比-0.29pct。疫情下公司费用有所节约，H1/Q2 销售费用率分别同比-0.43/-1.24pct。毛销差改善叠加税率回落，Q2 归母/扣非后归母净利率均提升 0.98pct。盈利预测与投资建议：下半年以来防疫政策进一步优化，且天气较为炎热，对啤酒旺季消费产生正面催化，乌苏销量增速有望环比改善。近期包材价格下行，公司后续成本压力有望趋缓。我们看好公司高端化持续发展动能，当前大城市计划稳步推进，1664、乐堡等多款产品在全国化过程中仍有较大提升潜力，销售团队架构调整后产品组合有望更好地协同发展，公司亦积极推动品牌内部结构持续升级。由于疫情影响消费场景，我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年营收分别为 149.73/172.53/195.52 亿元，归母净利润分别为 14.06/17.77/21.56 亿元，以 2022 年 8 月 17 日收盘价计算对应 PE为 39.7/31.4/25.9 倍，给予“审慎增持”评级。风险提示：疫情影响消费场景；原材料成本上涨超过预期；高端化竞争加剧＃dyCompany＃重庆啤酒＃ dyStockcode＃ 600132＃title＃逆境下盈利提升，看好长期高端化动能＃createTime1＃2022 年 8 月 18 日股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文逆境下盈利提升，看好长期高端化动能疫情扰动下仍量价齐升，表现稳健。量价来看，22H1 全国规模以上啤酒企业酿酒总产量同比下滑 2.0%，公司销量逆势同比增长 6.36%达到 164.84 万千升。上半年疫情反复对现饮消费场景产生较大影响，公司积极布局 O2O、外卖、社团等新零售等渠道，稳步推动子品牌内部结构升级，并对部分产品提价，使得公司在较高的吨价基础之上仍取得了良好增长，H1 同比提升 4.30%至 4714 元。22Q2 公司销量+1.84%达到 85.42 万千升，吨价同比 3.97+%至 4694 元。分档次看，H1 高档/主流/经济收入分别同比+13.33%/+9.09%/+11.55%，占比分别为 36.30%/49.51%/12.09%，同比+0.69/-0.94/+0.04pct。Q2 高档/主流/经济收入分别同比+5.06%/+5.19%/+10.68%，占比分别为 37.58%/48.33%/14.09%，同比-0.37/-0.42/+0.57 pct。其中乌苏疆外 H1 同比增长约 6%（Q1+19%），Q2增速有所放缓，主因乌苏现饮消费占比较高，疫情影响较小的强势基地市场表现相对稳健。分地区看，H1 西北区/中区/南区收入分别同比+3.25%/+13.58%/+18.09%，占比分别为 32.32%/42.16%/23.43%，同比-2.48/+0.90/+1.37pct。Q2 西北区/中区/ 南 区 收 入 分 别 同 比 -4.59%/+7.35%/+22.11% ， 占 比 分 别 为33.36%/41.06%/23.29%，同比-3.75/+0.47/+3.05 pct。其中中区（包含部分主要基地市场）、南区受疫情影响相对较小。结构升级叠加提价对冲成本压力，费用管控良好，盈利能力稳步提升。多管齐下，成本压力可控。2022 年上半年原材料、铝罐以及原油价格涨幅较大，H1 公司吨成本同比+5.11%，Q2 同比+4.82%。公司稳步推进高端化，并于上半年对乌苏等部分产品进行调价，同时持续进行降本增效（上半年额外释放 35 万吨产能、优化供应链网络提升运输效率等），较好地对冲了成本压力，H1 毛利率同比-0.29pct 至 48.67%，Q2 毛利率同比-0.29pct 至 49.60%。费用有所节约，整体管控良好。H1/Q2 公司销售费用率分别同比-0.43/-1.24pct，主要系疫情反复下费用有所节约，广告及市场费用增幅较小；H1/Q2 管理费用率同比-0.11/+0.46pct，H1/Q2 研发费用率同比-0.19/-0.28pct，整体费用管控良好。毛销差改善，盈利能力稳步提升。成本压力可控、费用端优化，H1 公司归母/扣非后