电力设备行业光储平价系列二：转轨与重生，国内电改重估储能价值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 光储平价系列二 转轨与重生，国内电改重估储能价值 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 136 号文推动储能向市场驱动转型，盈利模式持续优化。2025 年 2 月国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革、促进新能源高质量发展的通知》（136 号文），明确指出新能源上网电量全部进入市场、上网电价通过交易形成，不得将配储作为新建新能源项目的前置条件。目前源网侧储能形成以容量租赁、容量补偿、电能量交易、辅助服务交易为主的商业模式，136 号文推动新型储能从强配向市场化收益转型，预计后续电能量市场重要性提升、容量租赁模式或调整，国内大储有望迎来增速换挡与行业出清，根据我们预计 2025-2027 年国内储能需求达 123/146/190GWh，同比+11.7%/19.5%/30.0%。 ⚫ 省级 136 号文细则陆续出台，行业预期走向明朗。山东、广东、内蒙古作为现货市场与新能源发展积极省份，已率先制定省级 136 号文配套细则，明确存量与新增新能源项目的机制电量、机制电价、执行期限等，其政策制定对全国其他省份有较强借鉴意义。存量项目上，山东、蒙东机制电价与本省区燃煤标杆电价一致，盈利能力延续，收益预期相对明确。增量项目多通过竞价方式确定，蒙东不设置机制电量比例有望强化配储意愿，后续随更多省份推出相应细则，行业预期逐步明朗。 ⚫ 多省储能支持政策完善，136 号文后仍有较大机遇。根据中电联数据，2024 年储能新增装机前 5 省份为新疆、内蒙古、江苏、山东、河北，新增装机集中于新能源占比高或现货市场推进较快省份。136 号文发布后内蒙古、河北、江西、四川等省份出台政策推动储能市场化转型，储能作为灵活性资源仍为后续重要建设方向。基于各省光伏发电量占比、燃煤标杆电价与电力市场健全程度，我们对各省储能潜力进行划分，重点关注①市场机制完善、消纳压力较大省份，如内蒙古、山东、山西、河北、甘肃、江苏等，此类省份基于完善的商业模式，新能源全电量参与现货市场后有望进一步拉大峰谷价差，激发储能潜力。②市场机制待完善、消纳压力较大省份，如江西、新疆、青海等，消纳压力或推动政策加速完善，支撑储能需求。③市场机制待完善、消纳压力较轻省份，但储能支持力度较大，仍具备一定发展机遇，如四川、云南等。 ⚫ 投资建议：136 号文倒逼储能企业由“低价竞标”转向“价值创造”，企业盈利能力有望修复，重点关注国内储能板块龙头阳光电源、海博思创、上能电气、盛弘股份、禾望电气等。展望后续，虚拟电厂、微电网有望成为储能重要方向，关注国能日新、朗新集团、南网能源、东方电子、国电南自、安科瑞、科大智能、永福股份等。 ⚫ 风险提示。主要省份 136 号文配套细则出台进展不及预期；现货市场建设进展不及预期；竞争格局恶化风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 高翔 SAC 执证号：S0260524070008 021-38003841 gaoxiang@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -14%-5%4%12%21%30%06/2408/2411/2401/2503/2506/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 阳光电源 300274.SZ CNY 62.41 2024/08/26 买入 79.83 6.19 7.34 10.08 8.50 7.81 6.60 25.80 23.40 上能电气 300827.SZ CNY 26.70 2024/08/28 买入 31.77 2.27 2.88 11.76 9.27 10.74 8.56 29.60 27.30 海博思创 688411.SH CNY 77.88 2025/06/02 买入 88.90 4.94 6.32 15.77 12.32 12.02 9.38 19.60 21.40 盛弘股份 300693.SZ CNY 29.18 2025/04/11 买入 45.69 1.83 2.32 15.95 12.58 13.52 10.69 26.00 27.30 禾望电气 603063.SH CNY 29.92 2025/04/13 买入 43.62 1.45 1.86 20.63 16.09 14.19 10.83 13.30 14.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 目录索引 一、136 号文推动储能向市场驱动转型，盈利模式持续优化 ............................................. 5 （一）136 号文开启储能新篇章，大储由强配向市场驱动转变 ................................. 5 （二）盈利模式优化，电能量市场与辅助服务市场共同促进独立储能发展 ............... 7 （三）市场空间：市场化推动 25 年需求向上，各省政策明朗后有望恢复高增 ....... 10 二、省级配套政策相继出台，把握区域化发展机遇 .......................................................... 12 （一）不同省份基于客观条件储能发展存在差异 ........