新能源汽车需求旺盛，上半年精密制造营收同比增长51%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月18日买 入东山精密（002384.SZ）新能源汽车需求旺盛，上半年精密制造营收同比增长 51%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.90 元总市值/流通市值51129/41561 百万元52 周最高价/最低价30.33/14.53 元近 3 个月日均成交额810.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-持续推进降本增效，21 年业绩稳健增长》 ——2022-04-20《东山精密（002384.SZ）-互联互通核心器件智造龙头》 ——2022-03-21《东山精密-002384-2019 年 1 季报点评：抢 5G 战略高点，PCB业务整合顺利》 ——2019-04-24《东山精密-002384-2018 年 3 季报点评：业绩符合预期，全年加速增长》 ——2018-10-22《国信证券-东山精密 18 年半年报点评-静待下半年的旺季-180802》 ——2018-08-02上半年营收同比增长 3.9%，归母净利润同比增长 31.7%。公司发布中报，1H22营收 145.46 亿元(YoY +3.9%)，归母净利润 7.96 亿元(YoY +31.7%)；对应2Q22 营收 72.34 亿元(YoY +11.3%)，归母净利润 4.32 亿元(YoY +20.2%)。上半年疫情反复对公司部分客户的产品交付造成影响，但公司业绩依然保持稳健增长，得益于：1)上半年 iPhone 出货量逆势增长，公司 FPC 业务聚焦在苹果客户中品类、份额拓展的成效显著；2)新能源汽车市场需求持续攀升，公司重要新能源汽车客户订单不断增加，精密组件产品营收同比增长 51.4%。上半年毛利率同比持平，净利率同比提升1.16pct。公司1H22 毛利率14.45%，同比下降 0.19pct，其中 2Q22 毛利率 14.79%，同比下降 0.18pct，环比提升0.66pct。公司 1H22 期间费用率同比下降 1.88pct 至 7.92%，其中销售费用率同比下降 0.69pct 至 1.22%，财务费用率在汇兑收益同比增加 1.14 亿元的影响下同比下降 0.87pct 至 0.73%。公司持续通过降本增效和资源整合，优化产能设计和生产流程，提升产品良率等举措提升经营绩效，1H22 净利率同比提升 1.16pct 至 5.47%，经营现金流净额同比增长 38.1%至 13.18 亿元。新能源汽车市场需求旺盛，上半年精密组件产品营收同比增长 51.43%。分业务来看，1H22 PCB 营收 90.49 亿元(YoY +9.19%)，毛利率 16.51%(YoY+1.56pct)；1H22 触控面板和 LCM 营收 22.02 亿元(YoY -30.05%)，毛利率3.83%(YoY -6.69pct)，营收及毛利率同比下滑主要系终端客户需求减少以及公司产能利用率下降所致；受疫情反复及行业竞争加剧影响，1H22 LED 营收同比下降 3.31%至 11.32 亿元，毛利率同比下降 5.82pct 至 12.61%。受益于新能源汽车市场需求旺盛以及相关客户订单增加，1H22 精密组件产品营收同比增长 51.43%至 20.85 亿元，毛利率 16.21%，同比下降 0.03pct；1H22公司导入较多新能源汽车领域新产品，产能和良率仍处于提升过程中。投资建议：维持“买入”评级。公司明确全面拥抱新能源的战略目标，紧抓汽车电动化、智能化的机遇，其中精密制造板块为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件产品，逐步完成由通信向新能源汽车的转型；FPC 板块加速扩张汽车软板产能，积极开拓新客户；PCB 硬板聚焦自动驾驶、智能座舱、域控制器等新能源汽车增量市场。我们预计公司 22-24年归母净利润同比增长 26.4%/23.2%/20.1%至 23.53/28.99/34.83 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 21.7/17.6/14.7 倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)28,09331,79335,92140,12344,552(+/-%)19.3%13.2%13.0%11.7%11.0%净利润(百万元)15301862235328993483(+/-%)117.8%21.7%26.4%23.2%20.1%每股收益（元）0.891.091.381.702.04EBITMargin8.5%7.7%8.5%9.1%9.8%净资产收益率（ROE）11.7%12.8%14.4%15.6%16.5%市盈率（PE）33.427.421.717.614.7EV/EBITDA19.318.318.215.713.6市净率（PB）3.913.513.132.762.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物51545401551159826253营业收入280933179335921401234