雄踞硬件、借力新场景，网安元老步步为营

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 雄踞硬件、借力新场景，网安元老步步为营 [Table_StockNameRptType] 天融信（002212） 网络安全系列（四）/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.75 近 12 个月最高/最低（元） 19.71/8.49 总股本（百万股） 1185.37 流通股本（百万股） 1166.08 流通股比例（%） 98.37% 总市值（亿元） 103.72 流通市值（亿元） 102.02 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业深度_计算机行业_深度研究_数字经济系列（二）：“东数西算”奠定数字经济发展基础》2022-03-16 2.《华安证券_行业研究_计算机行业_深度研究_网络安全系列（一)：多角度对比美国网安，我国网安前景广阔）2022-05-14 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 27 年底蕴深厚，业务架构成熟 公司是我国首家网安企业。2016-2020 年，公司通过南洋股份的两次资产重组，成为聚焦网安的上市公司。期间，上市公司引入中国电科的入股与腾讯的合作发展生态。2021 年，借由 27 年沉淀的研发、销售体系，公司提出NGTNA2.0 架构，纳入车联网、工业互联网、物联网等新场景，并继续扩充产线与扩大市占率。2021 年，公司网安营收达 34 亿元，同比增速 18%。2022Q1，公司营收 3.78 亿元，同比增加 42.8%。 ⚫ 市场高增格局趋稳，传统硬件雄踞前列 在《数据安全法》、《个人信息保护法》与《网络安全法》等顶层政策的加持下，网安市场规模高速增长且具有一定潜力。根据中商产业院数据，2021 年我国网安市场规模达 650 亿元，同比增速 22%。根据信通院数据，2021年我国网安行业硬件为主流，占比41%。根据 IDC 数据， 公司的UTM防火墙、IDP、VPN 处于领先地位，市占率分别为 22.5%\4.3%\7.7%，而上述产品在我国网安硬件市场中占比分别为 34.5%\11.1%\7.9%。据此我们测算，22\23\24 年上述产品可带来约 32\40\51 亿元收入。 ⚫ 新兴安全需求爆发，抢占先机增速可观 近年，车联网、工业互联网等领域快速发展，相应的安全市场爆发。行业方面，根据华经产业院数据，2022 年我国信创市场将达 2222 亿元，未来有望保持 37%的复合增速。根据《中国工程科学》、赛迪咨询数据，2022 年我国工业互联网安全市场规模将达 308 亿元，同比增速 35%。根据赛迪咨询数据，2021 年我国云安全、数据安全市场分别约 116\70 亿元，同比增速分别为 45%\36%。公司方面，天融信工控、云及数据安全等系列产品被IDC、CCID 等机构评为市场领导者。2021 年公司信创、工控业务增速分别近十倍、超六倍；云计算、数据安全业务增速也达 2 倍左右。 ⚫ 投资建议 天融信稳定保持硬件市场主流产品前三甲的地位，过半营收较为稳固。公司也布局了工控、数据安全等热门赛道，提升整体营收增速。我们预计天融信 2022-2024 年分别实现收入 43.71/56.71/ 73.33 亿元，同比增长 30.4% /29.7%/29.3%；实现归母净利润 5.30/7.16/9.40 亿元，同比增长 130.6% /35.0%/31.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）网安市场竞争加剧；2）政策落地不及预期；3）疫情反复影响项目确认收入。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300天融信[Table_CompanyRptType1] 天融信（002212） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 正文目录 引言：网安开拓者站稳传统硬件，借新兴赛道勇立潮头 .................................................................................................. 5 1 中国网安开拓者，27 年底蕴深厚................................................................................................................................... 6 1.1 基本面扎实，财务企稳回升 .................................................................................................................................... 6 1.2 研发能力强大，销售体系成熟 ............................................................................................................................... 10 2 传统硬件景气依旧，相关营收稳增长 ............................................................................................................................ 14 2.1 政策加持市场景气，硬件产品需求坚挺 ................................................................................................................ 14 2.2 国产防火墙泰斗，多产品稳居行业前列 .............................................................................................................