航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 2022 年 8 月 16 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：航司发布 7 月经营数据。7 月航空业景气度继续快速恢复，三大航的国内航线运力投放回升至 19 年同期的 80%左右（6 月约为 19 年同期的 60%）。 运力投放环比大幅提升，客座率小幅提升： 7 月国航与东航运力投放环比分别提升 64%和 57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6 月基数较高，运力投放增长 14%。中小航司中，吉祥运力投放相比 6 月环比提升 110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。作为上海相关航线占比最高的航司，吉祥航空的表现代表着上海枢纽功能的显著恢复。 7 月各航司客座率较 6 月继续小幅回升，整体客座率接近 70%。7 月也是年初至今客座率最高的月份。可以看出航司“控量保价”的意图依旧强烈，希望以较高的票价与客座率尽可能减少亏损。 上海与北京两地还有很大恢复空间：北京与上海两大枢纽的表现较 6 月有明显好转，但浦东机场与首都机场国内旅客吞吐量较 19 年同期相比都还不到 30%，后续还有很大的恢复空间。 北京与上海两大枢纽囊括了大量盈利能力相当优秀的航线，两地流量的恢复对航司的减亏有至关重要的作用，值得后续重点关注。 熔断措施优化提振行业信心：8 月初，民航局提出对国际定期客班熔断措施进行优化调整，提高了熔断的门槛，并缩短了熔断的周期。民航局表示此举是为了高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作。从民航局的表态可以看出，国际航线的管制确实有逐步放松的趋势。 随着政策的优化，疫情压制行业上限的情况或将逐渐改善：自 21 年 8月起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动，同时运力投放上限被明显压制。7 月行业的运力投放居然已经是过去一年中相对较高的水平，足见疫情对行业的影响之大。 但从今年 5 月开始，虽然行业一直未摆脱疫情困扰，运力投放与客座率却快速恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。7 月末国务院发文要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8 月初又提出对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。政策的变化方向整体利好出行行业。得益于政策面的持续优化，疫情对行业景气度的压制未来预计会逐渐减弱。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正 未来 3-6 个月行业大事: 2022-9-10 民航局公布 2022 年 8 月民航运行数据 2022-9-16 起上市公司披露 8 月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.71% 行业市值(亿元) 30411.02 3.31% 流通市值(亿元) 24015.03 3.44% 行业平均市盈率 15.79 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -23.4%-3.4%16.6%8/1610/16 12/162/164/166/168/16交通运输 沪深300 见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 东兴证券行业报告 航空机场 7 月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 运力投放环比大幅提升，行业政策利好疫后恢复 7 月航空业供需环比继续恢复。三大航的国内航线运力投放回升至 19 年同期的 80%左右（6 月约为 19 年同期的 60%）。 国航与东航运力投放环比分别提升 64%和 57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6 月基数较高，运力投放仅增长 14%。可以看出进入旺季后，行业 7 月相较 6 月的恢复依旧明显。几大机场中，浦东与北京首都两场虽有恢复，但距离正常水平依旧有很大提升空间。客座率方面，7 月较 6 月提升 3%左右，行业整体客座率接近 70%。 虽然行业一直以来并未摆脱疫情困扰，但运力投放与客座率依然持续恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。 图1：7 月三大航运力投放环比继续大幅提升 图2：三大航客座率都回升至 65%以上 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 从上面的两张图中我们可以观察到，自 21 年下半年起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动。如果只看从去年 8 月到今年 7 月的这近一年时间，那么可以发现今年 7 月的运力投放已经达到了过去一年中相对较高的水平，疫情很明显压制了航空业运力投放的上限。 但我们认为，即使疫情短期还不会结束，但这种压制效果后续也会逐渐减弱。从政策面看，7 月末国务院发文要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8 月初又提出对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。可以看出政策面逐渐向对行业有利的方向发展，对国内外出行的限制有所放宽，相关政策执行更加人性化。外部环境方面，随着油价的下降，8 月初 800 公里（含）以下和以上航段的燃油附加费收取分别降低 20 元和 60 元，有望进一步刺激出行需求。 我们对行业前景由谨慎转向乐观，认为行业已经走过了最黑暗的阶段。虽然近期海南等地的疫情还在持续产生影响，但我们对行业后续将持续好转的判断并未改变。 2. 国内航线运力投放：国内线供给恢复至 19 年 80%左右 国内航线方面，国东南三大航 7 月运力投放分别相当于 19 年同期的 75%、84%和 70%。环比来看，国航的恢复最为明显。行业整体的运力投放也恢复到了 19 年同期的 80%左右。 05,00010,00015,00020,00025,000国内ASK：南航 国内ASK：国航 国内ASK：东航 5560657075808590国内客座率：南航 国内客座率：国航 国内客座率：东航 P4 东兴证券行业报告 航空机场 7 月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 1：南航 7 月国内运力投放相当于 19 年同期的 75% 图 2：国航 7 月国内运力投放相当于 19 年同期的 84% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 中小航司中，春秋与吉祥都呈现出较强的恢复趋势，特别是吉祥运力投放相比 6 月环比提升 110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。吉祥航空的表现也代表着上海枢纽功能的显著恢复。 图 3：东航 7 月国内运力投放相当于 19 年同期