公司信息更新报告：宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 九号公司（689009.SH） 2022 年 08 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/16 当前股价(元) 53.60 一年最高最低(元) 92.90/33.05 总市值(亿元) 38.14 流通市值(亿元) 27.28 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.51 近 3 个月换手率(%) 612.35 股价走势图 数据来源：聚源 《2021 年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线—公司信息更新报告》-2022.4.26 《智能短交通领域先锋，业务外延再寻 突 破 — 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2022.3.21 宏观扰动致收入短期承压，2022Q2 盈利边际改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022H1 盈利改善，新品类放量助力长期盈利提升，维持“买入”评级 2022H1 营收 48.2 亿元（+2.16%），归母净利润 2.56 亿元（+0.63%），扣非归母净利润 2.36 亿元（+7.56%）。2022Q2 营收 29.03 亿元（-1.26%），扣非归母净利润 2.14 亿元（+6.85%）。考虑到小米去库存以及宏观扰动影响，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 6.78/10.14/15.5 亿元（原值为 7.25/11.9/16.67亿元），对应 EPS 分别为 9.58/14.32/21.89 亿元，当前股价对应 PE 为 45.6/30.5/20倍，考虑到电动两轮车新品类逐步放量，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。  海外宏观扰动致滑板车 2022Q2 增速放缓，两轮车和全地形车表现亮眼 分业务看：2022H1 自主品牌零售滑板车营收 9.8 亿元（+14%），剔除俄乌冲突影响预计增长 20%-30%；电动两轮车和全地形车营收分别 9.3/3.7 亿元，同比分别+81%/+172%，高单价新品拉动下实现量价齐升。预计两轮车业务利润率 1.7%，实现盈亏平衡； ToB 产品营收 14.55 亿元（+33.66%），剔除俄乌冲突影响预计增长 40%+；小米定制产品营收 7.32 亿元（-59.18%），去库存影响仍存。分地区看，2022H1 欧洲销售中心营收 4.93 亿元（+32.43%），NineRobot（HongKong）境外销售 10.96 亿元（+8.2%），整体来看欧洲、美国地区自主品牌零售和 ToB业务保持较好增长。展望后续，预计电动两轮车和全地形车在新品拉动下保持快速增长，而随着小米渠道库存水平下降，低基数下滑板车主业有望恢复较高增长。  结构性变化带动毛利率提升，叠加人民币贬值，2022Q2 盈利边际改善 2022H1 公司毛利率 24.84%（+2.12pct），2022Q2 毛利率 26.71%（+1.34pct），毛利率提升主要系低毛利小米渠道占比降低以及全地形车和电动两轮车结构性升级所致。费用端，2022H1 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+1.35pct/+0.85pct/+0.71pct/-1.62pct，销售费用增加主系房屋折旧以及宣传推广费用增加所致，财务费用减少主系人民币贬值带来汇兑收益。综合影响下公司2022H1 扣非净利率 4.9%（+0.25pct）、2022Q2 扣非净利率 7.36%（+0.56pct）。  风险提示：电动两轮车销售不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,003 9,146 11,232 15,194 20,167 YOY(%) 30.9 52.4 22.8 35.3 32.7 净利润(百万元) 73 411 678 1,014 1,550 YOY(%) 116.2 458.8 65.2 49.5 52.9 毛利率(%) 27.7 23.2 24.8 25.4 25.8 净利率(%) 1.2 4.5 6.0 6.7 7.7 ROE(%) 2.0 9.5 13.6 16.9 20.5 EPS(摊薄/元) 1.04 5.80 9.58 14.32 21.89 P/E(倍) 421.0 75.3 45.6 30.5 20.0 P/B(倍) 8.4 7.2 6.2 5.2 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2021-082021-122022-04九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 宏观扰动致 2022Q2 收入短期承压，两轮车和全地形车保持亮眼表现 .............................................................................. 3 2、 2022H1 结构性变化带动毛利率提升，叠加人民币贬值，盈利能力边际提升 ................................................................... 4 3、 围绕核心业务发布新一轮股权激励，看好规模效应下新业务盈利能力提升 ..................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 .........................................................................................................................................