九号公司半年报业绩点评报告：渠道阵痛不掩瑜，技术积淀万树开

证券研究报告 | 点评报告 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 九号公司(689009) 报告日期：2022 年 08 月 15 日 渠道阵痛不掩瑜，技术积淀万树开 ——九号公司半年报业绩点评报告 投资要点 九号公司 22H1 实现收入 48.20 亿元（yoy2.16%），扣非归母净利润 2.36 亿元（yoy7.56%），扣非归母净利率 4.90%（+0.25pct）；其中 22Q2 实现收入 29.03 亿元（yoy-1.26%），扣非归母净利润 2.14 亿元（yoy6.85%），扣非归母净利率 7.36%（+0.56pct）。  Q2 增速略下滑，主要系小米渠道影响，短期阵痛、长期向好 收入略有下滑，主要系定制产品分销（小米渠道）延续 Q1 趋势。根据公告，小米渠道 H1 收入 7.32 亿元， yoy-59%，小米渠道占公司收入比重 15.19%；小米渠道单 Q2 收入 4.42 亿元，yoy-57%，占公司比重略有回升。 受小米渠道影响较大的业务为滑板车&平衡车，而滑板车&平衡车天然具备小巧便携、环保时尚等优点，可有效解决“最后 1 公里”短途需求。根据波士顿咨询报告，预计至 2025 年，全球智能滑板车市场规模达到 500 亿美元，其中欧美市场均各 150 亿美元，中国市场 80 亿美元，赛道机会显著。 综上，我们认为小米渠道收入增长下滑，短期对公司收入有较一定压力，但长期市场规模大，给公司自主品牌渠道发展留下较大空间。  电动两轮车业务量价齐升，全年有望超预期 电动两轮车业务亮眼，22H1 收入 9.30 亿元，yoy81.36%（非统一会计口径对比）；销量 30.70 万辆，yoy74.43%；ASP 3029 元，yoy3.97%（非统一会计口径对比）；由于会计口径变更，两轮车开店装修补贴会冲减收入，因此上半年收入口径系冲减后口径，预计若变为统一口径，收入和 ASP 增长幅度更大。 其中两轮车业务单 Q2 收入 6.70 亿元、销量 21.60 万辆、ASP 3101 元，分别环比提升 157.62%/137.36%/8.54%，环比量价齐升迅猛。此外，Q2 还受到 4-5 月份长三角疫情对物流有较大影响，该部分有望在下半年补回；叠加三季度一般为两轮车销售旺季，下半年量价齐升可盼，全年有望超预期。  电动两轮车业务量价齐升，全年有望超预期 产品结构上，除电动两轮车业务外，高毛利全地形车和服务机器人业务均快速增长，22H1 收入增速分别为 172.38%/541.71%。当前该类高毛利业务尚处于发展初期，毛利贡献尚且有限；预计伴随销量逐步释放，收入占比与规模效应齐升，驱动公司毛利率更上一层楼。 渠道结构上，自主品牌收入占比进一步提升。22H1 自主品牌、B 端代工、定制产品分销收入分别 26.33/14.55/7.32 亿元，yoy 分别为 43.41%/33.66%/-59.18%，占比分别为 54.62%/30.18%/15.19%。其中，22Q2 公司自主品牌、B 端代工、定制产品分销收入分别 16.53/8.05/4.42 亿元，yoy 分别为 39.26%/10.35%/-57.09%，占比分别为 56.94%/27.72%/15.24%。在宏观不利消费环境影响下，高毛利自主品牌业务维持了强劲增长，充分表明公司强大品牌力。 综上，在不考虑两轮车新增门店装修补贴对报表影响的情况下，22H1 公司毛利率为 26.71%，相比去年同期口径提升 2.12pct，预计未来伴随产品+渠道结构进一步优化，以及两轮车业务稳态后开店补贴的减少，公司毛利率仍有较大提升空间。  盈利预测及估值：给予“增持”评级 公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加机器人行业空间巨大。预计2022-2024 年公司营收 114.14/152.27/199.55 亿元，同增 21.52%/37.00%/31.05%，归母净利润 5.41/10.19/15.98 亿元，同增 31.67%/88.42%/56.87%，对应 PE 分别为 71.79/38.10/24.29 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。 投资评级: 增持(维持) 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥54.55 总市值(百万元) 38,812.56 总股本(百万股) 711.50 股票走势图 相关报告 1 《【浙商新零售】九号公司点评：股权激励再起，两轮车与共享滑板车灼灼其华》 2022.08.07 2 《【浙商新零售】九号公司点评：21Q4 利润略承压，预计 22边际改善》 2022.02.15 3 《智能短交通方兴未艾，割草机器人望超预期──跨境龙头研究（三）：九号公司深度报告》 2021.12.29 -60%-40%-20%0%20%40%九号公司-WD上证指数九号公司(689009)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示 疫情反复；汇率、运费波动；下游需求不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,146 11,114 15,227 19,955 (+/-) (%) 52.4% 21.5% 37.0% 31.1% 归母净利润 411 541 1,019 1,598 (+/-) (%) 458.8% 31.7% 88.4% 56.9% 每股收益(元) 5.83 7.64 14.39 22.57 P/E 120.80 71.79 38.10 24.29 资料来源：浙商证券研究所 九号公司(689009)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：九号公司季度数据详解（单位：百万元） 资料来源：wind、浙商证券研究所 九号公司(689009)点评报告 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,127 7,094 9,296 11,915 营业收入 9,146 11,114 15,227 19,955 现金 1,726 2,721 2,912 4,424 营业成本 7,022 8,453 11,255 14,411 交易性金融资产 601 623 633 643 营业税金及附加 36 44 60 79 应收