航运港口：伊核协议如果达成对油运市场的影响分析-伊核协议如若达成，油运市场影响几何？

航运港口 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 8 月 17 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《油运行业动态跟踪点评：油运复苏迹象明显，VLCC-TCE 运价时隔 1 年半首次转正》20220810 《交通运输行业周报：国内疫情呈现多地散发态势，短期扰动航空市场修复节奏但不影响长期复苏趋势》20220808 《2Q22 交运行业基金仓位点评：交运行业持仓环比提升，航运航空受到青睐》20220804 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 交通运输 : 航运港口 [Table_Anal yser ] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 伊核协议如若达成，油运市场影响几何？ ——伊核协议如果达成对油运市场的影响分析 2022 年 8 月 8 日，欧盟向伊核协议恢复履约相关谈判各参与方提交了一份关于恢复履行 2015 年伊核协议的“最终文本”，并期待各方对这一文本做出政治决定。2022 年 8 月 15 日，伊朗外长表示如果美国“表现出灵活性”，就能在未来数天内就伊核协议达成共识。伊核协议当前取得重大进展，如果美伊达成协议，美国对伊朗原油出口的制裁或将解除，国际原油市场供给压力会有所减缓，油运需求有望提升。当前油运市场改善预期较强，我们建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。  伊核协议取得重大进展，伊朗原油出口制裁解除出现明显积极信号。 2022 年 8 月初，伊朗副外长在奥地利首都维也纳与伊核协议其他相关方代表举行最新一轮会谈，美国伊朗问题特使马利通过欧盟对外行动署副秘书长莫拉与伊方举行间接谈判。8 月 8 日，欧盟提交了伊核协议的“最终文本”。8 月 15 日，伊朗外交部发言人表示，伊朗最高层正在就伊朗核问题全面协议恢复履约相关谈判的最新结果进行“认真磋商”。8 月 16 日，伊朗将最新协议草案立场传达给欧盟首席特使，并期待美国做出回应。我们认为伊核协议如若达成，伊朗原油出口限制被解除后将不利于油价而利于油运。  伊朗原油出口若能恢复将促使油价下跌，VLCC 浮仓需求提升，油轮有效运力或受到限制，同时油价下跌将增加欧美主要国家原油补库意愿。2020 年 4 月，国际原油期货暴跌，WTI 原油期货在 4 月 20 日创历史的出现“负油价”，油价的强升水 Contagon 结构使得期现套利需求增加，屯油需求提升， VLCC 海上浮仓比例从 3 月初的 6.91%增至 4 月末的 11.68%，油轮运输的有效运力受到限制，VLCC-TCE 出现暴涨。油价暴跌的同时，欧美主要国家开始纷纷“抄底”，原油储备出现明显的补库，OECD 陆上商业原油储备从 2022 年 2 月的 14.10 亿桶上升到 4 月的 15.72 亿桶。当前欧美主要国家整体原油库存水平位于近年低位，我们认为“低库存+低油价”或将增加欧美国家的原油补库意愿。  伊朗原油出口制裁如果解除将增加原油供应，油运需求得到提升。2018年 11 月，美国恢复对伊制裁后伊朗全年原油平均出口量从 2018 年的 1850千桶/天锐减到 2019 年的 651 千桶/天，同比减少了 64.80%，伊朗原油月平均产量也从 2018 年最高的 3823 千桶/天减少到 2019 年最低的 2093 千桶/天，同比减少了 45.25%。伊朗原油产量在受美国制裁前占 OPEC 的比例为 11%-12%，受制裁影响后 2019-2020 年原油产量下滑，占比下降至7%-8%，2021 年原油产量有所提升，占比在 9%左右，2022 年 6 月，伊朗原油产量为 2569 千桶/天，OPEC 原油产量为 28716 千桶/天，伊朗原油产量占同期 OPEC 产量的 8.95%，出口制裁若解除，将会给 OPEC 产量带来2%-3%的增量，原油供应会获得明显的提升，油运需求随之增加。  投资建议：建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。建议关注布局“油散集气”的航运龙头招商轮船（601872.SH）以及去年由于油运行业低迷而致使业绩表现不佳的中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。  风险提示：航运价格大幅波动、原油补库不及预期、OPEC 增产不及预期、伊核协议谈判不及预期。 2022 年 8 月 17 日 伊核协议如若达成，油运市场影响几何？ 2 图表 1. BDTI VLCC-TCE（美元/天） 图表 2. 欧美主要国家陆上商业原油储备 (50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,0002018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7BDTI VLCC-TCE 资料来源：Clarksons，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 3. OPEC 原油月平均产量 图表 4. VLCC 海上浮仓占比与 WTI 原油期货呈负相关 0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.02016/6 2017/1 2017/8 2018/3 2018/10 2019/5 2019/12 2020/7 2021/2 2021/9 2022/4产量:原油:欧佩克(千桶/天) 020406080100120140024681012142018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7VLCC载重海上浮仓占比（%）WTI原油期货均值（美元/周，右轴） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：Clarksons，万得，中银证券 图表 5.伊朗原油产量及占比 图表 6. 伊朗受 2018 年美国制裁后，原油出口量大幅下降 0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-04伊朗原油产量（千桶/天）伊朗原油产量在OPEC中占比 -0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81050010001500200025003000201020112012201320142015201620172018201920202021伊朗原油出口数量（千桶/天）同比增速（右轴） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2020 年 4 月，油价暴跌，VLCC 海上浮仓比例增加，VLCC-TCE 暴涨 2020 年 4 月，油价下跌刺激欧美主要国家补库 2022 年 8 月 17 日 伊核协议如若达成，油运市场影响几何？ 3 披露声明 本报告准确