7月经济数据：经济复苏步伐有所放缓

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 08 月 15 日 7 月经济数据：经济复苏步伐有所放缓 核心观点 7 月受地产停贷风波等事件影响，社会需求释放不足，经济复苏步伐放缓。消费方面，由于 6 月份季末冲量存在一定透支效应，社零增速小幅回落至 2.7%。投资方面，地产较弱、基建韧性，高技术制造业维持较高景气度。大类资产配置方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益利率在 2.6%~2.8%之间震荡。 ❑ 内需走弱扰工业，生产修复待地产 7 月规模以上工业增加值同比增长 3.8%，较 6 月环比增长 0.38%，大幅低于市场一致预期，略低于我们预期。我们认为此次工业修复放缓的核心原因在于：需求端房地产投资走弱导致上中游产业链条修复受阻。但另一方面，在国内供应链稳定、出口向好的支撑下，工业生产恢复的趋势仍有韧性。7 月份全国服务业生产指数比上月回落，我们认为 7 月服务业修复受阻主因也在于地产断贷的影响。展望 8 月，国内疫情对生产冲击相对可控，地产恢复情况及国内异常高温是扰动工业生产的重要负面因素。 ❑ 社零小幅收缩，仍有修复空间 7 月社会消费品零售总额同比+2.7%，前值 3.1%，社零增速小幅回落。其一，6月季末冲量对于 7 月社零有一定透支；其二，地产销售表现欠佳对地产后周期消费亦有拖累；其三，全国疫情多地散发，线下消费复苏斜率有所回落。不过，汽车产销依然表现良好，政策助力下车市热度不减。 ❑ 失业有所改善，青年人群承压 7 月全国城镇调查失业率为 5.4%，前值 5.5%，失业情况有所改善，已降至阈值水平 5.5%下方。不过，青年失业率依然承压，16-24 岁人口失业率为 19.9%，续创历史新高。在经济复苏和政策呵护两股力量下，失业率将保持下行态势。 ❑ 固定资产投资动能边际放缓，制造业延续挑大梁态势 1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.7%，比 1-6 月份回落 0.4个百分点，基本符合我们前期判断，但低于市场一致预期 6.2%（Wind 一致预期为 6.2%），制造业投资仍然蕴藏较大预期差。分领域看，制造业投资增长9.9%，基础设施投资同比增长 7.4%，房地产开发投资下降 6.4%。从当月同比看，制造业投资同比增长 7.5%，基础设施投资同比增长 9.1%，房地产开发投资下滑 12.3%。受 7 月停贷、断贷事件的影响，地产及其产业链的资本开支受到较大制约，市场主体信心也有一定波动。我们认为，制造业投资在强链补链、产业基础再造等支撑下具有较强韧性。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：林成炜 linchengwei@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《7 月金融数据：M2 与社融再现背离》 2022.08.12 2 《CPI 回落助推市场短期继续交易衰退主线──美国 7 月通胀数据传递的信息》 2022.08.11 3 《通胀成为关注重要变量——解读 2022 年二季度货币政策执行报告》 2022.08.10 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经济复苏步伐有所放缓 ............................................................................................................................... 4 2 内需走弱扰工业，生产修复待地产 ........................................................................................................... 4 3 社零小幅收缩，仍有修复空间 ................................................................................................................... 5 4 失业有所改善，青年人群承压 ................................................................................................................... 7 5 投资动能边际回落，制造业延续较高景气度 ........................................................................................... 8 5.1 高技术制造业持续引领制造业投资 ................................................................................................................................. 9 5.2 停工停贷对地产投资形成拖累，年内地产投资仍面临下行压力 ................................................................................ 10 5.3 高温天气扰动，基建回升放缓 ....................................................................................................................................... 11 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 工业增加值主要门类：7 月同比 .....................................................................................................................................