收入持续稳健，后端产能释放有望贡献新增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：85.51 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 199.66 流通股本(百万股) 163.12 市价(元) 85.51 市值(百万元) 17,072.93 流通市值(百万元) 13,948.39 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药石科技（300725）：业绩持续稳健，CDMO 产能投放有望带来增长新动能-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.04.28 2 《药石科技（300725）：业绩稳健增长，期待后端产能释放带来收入提速-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.01.26 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1022.23 1201.63 1636.62 2369.74 3497.00 增长率 yoy% 54.36% 17.55% 36.20% 44.79% 47.57% 净利润（百万元） 184.21 486.56 372.92 507.24 738.58 增长率 yoy% 21.13% 164.14% -23.35% 36.02% 45.61% 每股收益（元） 0.92 2.44 1.87 2.54 3.70 每股现金流量 1.36 1.19 2.15 1.91 3.12 净资产收益率 9.72% 20.04% 13.24% 15.36% 18.39% P/E 92.70 35.10 45.79 33.67 23.12 PEG 4.39 0.21 -1.96 0.93 0.51 P/B 9.01 7.03 6.06 5.17 4.25 备注：截止 2021 年 08 月 14 日 投资要点  事件：2022 年 08 月 12 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 7.35 亿元，同比增长 18.23%；归母净利润 1.53 亿元，同比下降 59.84%；扣非归母净利润 1.51 亿元同比增长 4.15%。  收入稳步增长，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后 2022H1 收入增速约29.00%。分季度看，公司 2022Q2 营业收入为 3.99 亿元（+18.91%），归母净利润 8226万元（-73.59%），扣非归母净利润 8591 万元（+6.78%）。我们预计主要系：1）人才与生产建设投入较大：①因固定资产增加及晖石合并产生的差异，产生折旧 3651.82万元（+83.97%）；②公司强化人才储备，人力资源相关支出 2.35 亿元（+82.16%）；2）受疫情影响，大订单确认呈一定周期性波动。2022H1 年公司成本及各项费用管理能力基本稳定，2022H1 毛利率约 47.74% (- 1.90pp)，期间费用率 21.68%（-0.36pp），扣非净利率 20.57%（-2.78pp）。  分子砌块优势稳固，2022H1 持续快速增长。2022H1 分子砌块收入约 1.73 亿元，同比增长 50.15%。目前公司已设计分子砌块超 16 万个化合物，2022H1 完成超 10,000种高质量化合物设计，进一步扩大砌块范围。此外，项目方面，交付公斤级以下订单3000 余个，公斤级以上项目 200 余个，整体完成 1.5 万种以上化合物出库，项目成功率超 90%以上。  “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）药石研发：①新药发现：2022H1 公司新药发现平台持续扩大，DEL 库类别增至 300 个、虚拟库增至 700 亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性；②新分子业务：寡核酸：完成 600 种寡核酸分子砌块相关的设计，为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应；PROTAC：分子库覆盖 40 种以上的 E3 ligands和近 1,000 种 linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC：研发团队推出了近百条的linker-payload 目录以及近千条的 linker 目录，部分 linker 产品已完成交付。2）CDMO:受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动，2022H1 公司 CDMO 收入约 5.55 亿元（+9.96%），项目上，承接 API 项目 55个，其中 5 个进入 III 期、注册验证及商业化阶段，4 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入 III 期及商业化阶段。产能上，501 多功能 GMP 自动化车间（165 立方米）已于 2022 年 3 月正式启用。502（94.3 立方米）预计 2022 年 8 月下旬启用、503（190.6立方米）车间预计 2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放，CDMO 业绩有望迎来快速增长期。  盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计 2022-2024年公司收入 16.37、23.70 和 34.97 亿元，同比增长 36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2022-2024年归母净利润 3.73、5.07 和 7.39 亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 分你你你 收入持续稳健，后端产能释放有望贡献新增量 药石科技（300725.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 14 日 [Table_Industry] -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%药石科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 收入稳步增长，利润受研发及生产建设投入较大略有放缓 ................................. - 3 - 分子砌块优势稳固，2022H1 持续快速增长 ........................................................ - 6 - “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长 ............ - 7 - 新药发现业务