疫情或影响传统线下优势区域营收放缓，线上电商渠道创收高增

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 08 月 14 日 [table_main] 公司点评报告模板 疫情或影响传统线下优势区域营收放缓，线上电商渠道创收高增 百亚股份(003006.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年上半年公司实现营业收入 7.39 亿元，同比减少 2.86%；实现归属母公司净利润 0.78 亿元，同比减少 40.65%；实现归属母公司扣非净利润 0.75 亿元，同比减少 39.22%。经营现金流量净额为0.51 亿元，较上年同期减少 54.82%。 ⚫ 疫情或影响川渝、云贵陕等传统线下区域营收放缓，线上电商渠道营收贡献突出，渠道间份额差异收窄；卫生巾品类销售稳健 从产品来看，公司报告期内仍然坚持着以自有品牌产品为主，ODM 业务为辅的业务模式。ODM 业务自 2020 年末至今规模持续萎缩，一方面系公司长期发展策略逐步调整，不再主动接洽新客户的 ODM业务；另一方面，短期受疫情因素影响，国外很多港口的关闭使得客户拿货意愿下降，大型消费品企业如名创优品饱受现货堆积之苦，这一因素也使得订单数量下降。而自有品牌中，卫生巾作为拳头产品，顺应新消费趋势，聚焦中高端市场，量价齐飞，虽然增速稍有放缓，仍然贡献了 80%以上的营收，是营收增量的主要来源，也是上半年唯一实现增长的核心业务。婴儿纸尿裤营收萎缩，此部分收入下降了近 20%，主要原因系市场规模下降所致，受国内婴儿出生人口持续下降的影响，婴儿纸尿裤整体规模下降近 15%，产品结构向中高端方向倾斜，赛道内现有玩家竞争愈加激烈的趋势。 从地区划分的角度来看，公司的产品销售依旧以线下环节为主，但线上和线下场景份额差异逐渐收窄。线下场景中，主力的川渝、云贵陕地区依旧贡献了共计超 50%的营收，但报告期内同比去年下降均超过 10%，主要还是受到上半年宏观经济环境的影响，线下零售消费有所下跌，但是考虑到公司在西南地区的市场地位，大环境背景下的阶段性下降可以接受但需保持后续关注；线上电商渠道表现亮眼，其营收占比达到了 18%以上，趋近于云贵陕地区的线下份额，与公司在 2021 年顺应消费升级及消费场景的变化趋势，加大线上营销资源投入，并借力线上渠道加大品牌宣传及产品推广力度有关，另外，618 购物节带来的囤货消费也助力线上电商营收。此外，收益于电商的发展带来公司产品品牌力与知名度的提升，以及外省销售的推广，公司外围区域的营收也有所上升，同比去年增长 27.4%。 从季度的角度来看，一次性个人卫生用品属于日常消费，卫生巾、婴儿纸尿裤产品均无明显的周期性和季节性特征。但从公司招股说明书中可知，一方面线上促销等活动场景会带来销售额的变化，一次性卫生用品的囤货属性突出；另一方面，夏季炎热会导致婴儿纸尿裤销量低于秋冬时节。因此，报告期内二季度营收环比一季度收窄符合淡旺季的历史规律，但二季度营收下降幅度同比略大还是与二季度国内疫情反复使得消费降温的大背景有关。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.08.12 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售消费品】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 【银河消费品零售】百亚股份 21 年报点评_中高端自有品牌卫生巾销售稳步扩张，电商渠道拓展后效值得期待_20220428 【银河消费品零售】公司 2021 年半年报点评_百亚股份(003006.SZ)_自有中高端卫生巾品牌“自由点”销售表现突出，带动公司规模与盈利水平提升_20210802 【银河消费品零售】公司 2021 年三季报点评_百亚股份(003006.SZ)_中高端自有品牌有序推进带动毛利率提升，看好四季度促销活动拉动销售额增长_20211017 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%沪深300百亚股份公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 从渠道的角度来看，公司于本报告期内首次披露了经销、KA、电商、ODM 四大渠道的占比，其营收特点与公司“川渝市场精耕、 国内有序拓展、 电商建设并举”的发展战略相吻合。同时也可以看出，电商渠道 18.68%的营收占比逼近传统的 KA 渠道销售，公司对于电商渠道营销的倾斜具有一定的有效性。 ⚫ 2022 年上半年综合毛利率减少 2.43pct，期间费用率提升 5.35pct 分行业分产品来看，公司主营的卫生巾业务毛利同比去年下降 2.49 个百分点，是影响公司毛利率整体下滑的主要原因之一；而其变化与营收端和成本端均有关系。卫生巾作为公司的中高端业务线产品，公司一直以来选用的均是中高端型号无纺布，其主要原料受石油价格和石油化工行业供需关系影响。上半年以来，俄乌冲突等国际环境使得能源供给收紧，原材料价格上涨使得成本端承压。收入端由于受到宏观环境、疫情因素及市场竞争环境等因素的影响也有所下降，因此毛利率略有下降，但是并没有改变公司卫生巾产品中高端高毛利的属性特征。分地区来看，传统地区毛利下滑，而电商以及拓展的外围区域（两湖及其他地区）毛利率均上升，主要是因为公司的线上营销增加了公司产品的市场份额，带来了收入的增长，在成本端情况一致时，毛利因此上升。 从费用的角度来看，公司报告期内整体期间费用率的增长主要在于销售费用率的拔升。上半年，公司继续加大对于营销推广的投入，销售费用较上年同期增长 3485.45 万元至 1.71 亿元，其中主要的增长来自于广告宣传费用同比增长 2029.01 万元至 6287.01 万元，此外，职工薪酬、促销费用等项目也有较大幅度的提升。从费用有效性角度来看，销售费用同比去年增加 25.60%，而报告期内营收同比去年反而下降 2.86%，报告期内由于营收还受到宏观环境、疫情因素及市场竞争环境等其他因素的影响，因此我们认为，营销的大幅投入其实是缓解缩小了营收的下降颓势。此外，公司高度重视技术革新，研发投入力度依旧较大（研发费用投入虽较上年同期略有减少，但研发费用率提升），报告期内公司新增 18 项专利。 表 1：2022H1 营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 营收增量占比（%） 总营业收入 7.39 -0.22 -2.86% 100% 100% 主营业收入-卫生用品 7.39 -0.22 -2.86% 100% 100% 按产品划分 卫生巾 6.11 0.01 0.11% 82.78% -3.12% 纸尿裤 0.64 -0.16 -19.58% 8.67% 71.62% ODM 0.