新股系列研究之老娘舅：深耕长三角的中式快餐领军者，致力标准化、稳定性、快捷化运营

2022年7月29日新股系列研究之老娘舅——深耕长三角的中式快餐领军者，致力标准化、稳定性、快捷化运营姓名马莉姓名杜山邮箱mali@stocke.com.cn邮箱dushan@stocke.com.cn证书编号S1230520070002证券研究报告添加标题95%摘要21.公司简介•深耕长三角地区的中式连锁快餐领军者，致力标准化、稳定性和快捷化运营。公司在2000年成立于浙江湖州，坚持“米饭要讲究，就吃老娘舅”的品牌定位，提供以江南口味为特征、米饭套餐为代表、兼顾多元美食餐品。截至21年末，已有388间门店（直营364间，加盟24间）。2019/2020/2021年，公司营收分别为12.22/12.07/15.25亿元（2020/2021增速分别为-1.30%/26.38%），归母净利润分别为0.65/0.21/0.63亿元，归母净利率分别为5.33%/1.72%/4.13%。2.行业概览•中国餐饮市场规模庞大，中式快餐占快餐行业7成。根据国家统计局数据， 2020-2025年中国餐饮行业规模有望从3.9万亿元增至7.6万亿元（CAGR为14.0%）；根据弗若斯特沙利文报告，2020-2025年中国快餐行业规模有望从0.9亿元增至1.5万亿元（CAGR为10.0%），其中中式快餐行业规模从0.66亿元增至1.07亿元（CAGR为10.1%，2025年中式快餐占快餐约7成）。2021年老娘舅餐厅经营收入为14.80亿元，占中式快餐行业约0.19%。3.竞争优势•产品：中央厨房运行高效，产能充沛；专业设备赋能，餐品SKU精简科学•运营：门店轻运营，无需专业厨师坐镇，可复制性强•渠道：线上线下全面布局，外卖驱动营收成长4.未来成长•餐厅网络扩展：未来三年预计新增260家直营门店，升级改造25家门店，新增10家加盟店•供应链：新建供应链综合基地，实现约5.7万吨加工类产品总产能•信息系统：招募优秀的信息行业人才，打造覆盖全产业链的信息化系统•品牌推广：线上线下媒体宣传推广，全方位提升公司品牌影响力qRsPoQmOyQuNmPmQuMpMvM6McM6MoMmMoMtRlOpPrOkPoNoP7NnMmQuOsOnPNZoOwO风险提示3•疫情反复风险：疫情反复导致公司线下门店承压，经营受损，客流量下降等。•餐厅扩张不及预期：门店扩张为公司营收增长核心驱动因素，若拓店速度不及预期将对公司成长性产生不利影响。•行业竞争风险：中式快餐市场竞争激烈，若未能成功竞争或有丢失市场份额风险。•食品安全风险：餐饮企业存在潜在的食品安全风险，任何质量出问题的食物或食源性疾病的爆发均会对经营产生不利影响。•原材料价格波动风险：采购价格随上游产量以及下游消费者的需求而变化，将面临采购成本大幅上升风险。•对赌协议履行风险：倘若未能在约定期限内提交首次公开发行上市申报材料和完成IPO上市情形下，实控人将需回购多方投资机构所持股份，导致现有股东持股比例发生变化，对公司经营产生不利影响。•标准化模式下餐品种类相对竞对偏少：目前公司主打十余种餐品，通过自由搭配提供几十种个性化选择，新餐品需要专业门店餐饮设备作支撑，在实现餐品多样性上面临挑战。•面向全国布局经营战略尚待验证：公司目前门店集中于长三角区域，尚未面向其他区地区布局经营门店，面向长三角以外地区经营拓展的能力尚待进一步验证。目录C O N T E N T S公司简介010203行业概览公司亮点404未来成长公司简介01Partone5添加标题公司简介：中式连锁快餐领军者，专注标准化套餐模式016深耕长三角地区的中式连锁快餐领军者，致力标准化、稳定性和快捷化运营。2000年，公司在浙江湖州开设了第一家“老娘舅”试验店，公司以经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐为主营业务。公司深入研究中国传统饮食文化与烹饪技艺的基础上，对传统餐品的“色、香、味、形、口感”进行了标准化、规模化的复刻与精进。借鉴国际连锁快餐的标准化套餐模式。公司创新性开发了以招牌米饭、中餐主菜为中心，辅以汤羹、蔬菜及小吃为营养搭配的堂食套餐与外卖简餐产品，并借助自主及定制开发的专用厨房设备，亲切、整洁的门店服务，高效、安全的外卖配送，满足了顾客多场景、早中晚各时段的用餐需求。截至2021年底，公司在长三角区域共开设了388家“老娘舅”品牌连锁中式快餐门店（直营364家，加盟24家），是该区域门店规模较大、标准化程度较高的中式快餐品牌 ， 并 形 成 了 较 高 的 市 场 知 名 度 和 品 牌 影 响 力 。2019/2020/2021年公司营收分别为12.22/12.07/15.25亿元（2020/2021增速分别为-1.30%/26.38%），归母净利润分别为0.65/0.21/0.63亿元，归母净利率分别为5.33%/1.72%/4.13%。表：公司历史财务数据一览资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所单位：亿元2019A2020A2021A营业总收入12.2212.0715.25YOY-1.30%26.38%归母净利润0.650.210.63YOY-68.23%204.20%扣非归母净利润0.640.240.61YOY-62.49%154.04%毛利率17.76%14.58%16.40%期间费用率10.36%12.23%10.92%其中：销售费用0.620.860.87销售费用率5.11%7.16%5.70%其中：管理费用0.550.540.58管理费用率4.49%4.48%3.77%其中：研发费用0.030.030.03研发费用率0.27%0.23%0.22%其中：财务费用0.060.040.19财务费用率0.50%0.35%1.23%归母净利率5.33%1.72%4.13%经营性现金流净额1.480.873.18较上年同期增减-0.612.31投资性现金流净额-0.49-0.82-0.61较上年同期增减-0.330.20筹资性现金流净额-0.972.04-2.61较上年同期增减3.02-4.66ROE36.11%5.09%14.34%YOY（±）-85.92%181.91%资产负债率60.40%43.23%61.12%YOY（±）-28.42%41.36%历史沿革：深耕长三角，经营模式与时俱进017公司在2000年成立于浙江省湖州市，经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐，主要经历四个阶段。（1）起步积累阶段（2000-2010年）：创始人杨国民于2000年注册了老娘舅商标并开设了第一家试验店，于2000-2010年十年间，公司重点探索并总结了中式快餐连锁门店的科学化、标准化与规范化的经营经验，实现了种植养殖、生产加工、及服务消费第一、二、三产业的研发参与和全流程监管，形成了具有公司属性的标准化、可复制的连锁门店经营模式。公司通过与浙江大学等广泛进行项目合作，以提升餐品的品质、出餐的标准化程度以及门店运行的科学化水平，同时公司成为上海世博会的供餐企业，进一步积累了公司标准化经营运作的经验。（2）重点布局阶段（2010-2013年）：总结上海世博会的成功供餐经验，公司以布局有影响力的店铺为导向，重点在步行街、交通枢纽以及会展三处人流聚集区布局，不断提升品牌知名度。（3）创新