2022年中报点评：增量降本，业绩稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月10日买 入赤峰黄金（600988.SH）2022 年中报点评：增量降本，业绩稳步提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.09 元总市值/流通市值31766/29303 百万元52 周最高价/最低价22.55/13.50 元近 3 个月日均成交额870.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赤峰黄金（600988.SH）-聚焦黄金主业，高速成长可期》 ——2022-05-09增量降本，公司业绩持续提升。2022 年上半年，公司紧盯增产量、降成本。国际化发展步伐进一步加快，各项指标同比均有所提升。公司完成矿产金6.44吨，同比上涨64.95%；对应单位销售成本225.95元/克，同比下降5.50%。实现营业收入 30.46 亿元，同比增长 82.12%；归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元，同比增长 2.50%。二季度单季，公司实现营业收入 15.59 亿元，环比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润 2.37 亿元，环比增长 35.99%。此外公司上半年计提资产减值损失 2.89 亿元。Sepon 金铜矿回收率大幅提升。万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带，是老挝境内较为重要的内生金属矿带，2021 年末保有黄金资源量约 158 吨。针对金矿选冶回收率低的问题，公司在配矿、高压氧化、浮选、浸出等环节不断完善工艺流程，金选矿综合回收率从 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，逐步接近 80%的阶段目标。此外地下工程启动，未来产量有望快速提升，单位成本也将持续下降。瓦萨金矿提出“双万计划”，增量可期。金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带，保有金资源量约 364.8 吨，其中探明+控制的约 110 吨。瓦萨金矿资源潜力巨大，上半年在矿区西南林区的化探异常验证，发现赋存深度较浅的露采新矿体，B 矿体南延区发现高品位新资源。基于资源禀赋，公司制定了“日选矿石 1 万吨，年产黄金 1 万公斤”的计划，力争 3-5 年时间将其打造成年产不低于 10 吨的大型黄金矿山。五龙矿业推进采选能力提升工程，增储潜力巨大。2021 年底五龙矿业 3000吨/日选矿厂已正式竣工投产，与之配套的井下技改工程按计划顺利推进，预计将在 2024 年形成 3000 吨/日的采选能力。3000 米验证钻工程顺利终孔，在见矿深度和成矿类型上均有新突破，为后期勘探提供指引。风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅回调。投资建议：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。公司各项业务进展符合预期，我们维持原盈利预测，预计 公 司 2022-2024 年 收 入 71.7/90.2/101.6 亿 元 ， 同 比 增 长 89.5%/25.8%/12.7%；归属母公司净利润 12.7/19.2/24.0 亿元，年增速分别为118.1%/50.7%/25.6%；摊薄 EPS 为 0.76/1.15/1.44 元，当前股价对应 PE 为25.0/16.6/13.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,5583,7837,1699,01610,158(+/-%)-24.9%-17.0%89.5%25.8%12.7%净利润(百万元)784583127119152404(+/-%)317.0%-25.7%118.1%50.7%25.6%每股收益（元）0.470.350.761.151.44EBITMargin18.6%22.2%23.0%27.7%30.8%净资产收益率（ROE）19.2%12.6%22.0%25.9%25.5%市盈率（PE）40.554.525.016.613.2EV/EBITDA23.321.616.611.79.5市净率（PB）7.776.875.514.303.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2增量降本，公司业绩持续提升。2022 年上半年，公司紧盯增产量、降成本。国际化发展步伐进一步加快，各项指标同比均有所提升。公司完成矿产金 6.44 吨，同比上涨 64.95%；对应单位销售成本 225.95 元/克，同比下降 5.50%。实现营业收入 30.46 亿元，同比增长 82.12%；归属于上市公司股东的净利润 4.11 亿元，同比增长 2.50%。二季度单季，公司实现营业收入 15.59 亿元，环比增长 4.77%；归属于上市公司股东的净利润 2.37 亿元，环比增长 35.99%。此外公司上半年计提资产减值损失 2.89 亿元。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理表1：2022 年 1-6 月公司产量产销量及单位销售成本主要产品单位生产量销售量单位销售成本矿产金克、元/克6,436,731.296,527,794.11225.95电解铜吨、元/吨3,691.453,830.2931,654.72铜精粉吨、元/吨932.45932.774,087.83铅精粉吨、元/吨1287.371573.753,415.19锌精粉吨、元/吨10,466.6610,466.663,867.03资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理Sepon 金铜矿回收率大幅提升。万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带，是老挝境内较为重要的内生金属矿带，2021 年末保有黄金资源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3量约 158 吨。针对金矿选冶回收率低的问题，公司在配矿、高压氧化、浮选、浸出等环节不断完善工艺流程，金选矿综合回收率从 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，逐步接近 80%的阶段目标。此外地下工程启动，未来产量有望快速提升，单位成本也将持续下降。瓦萨金矿提出“双万计划”，增量可期。金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带，保有金资源量约 364.8 吨，其中探明+控制的约 110吨。瓦萨金矿资源潜力巨大，上半年在矿区西南林区的化探异常验证，发现赋存深度较浅的露采新矿体，B 矿体南延区发现高品位新资源。基于资源禀赋，公司制定了“日选矿石 1 万吨，年产黄金 1 万公斤”的计划，力争 3-5 年时间将其打造成