Q2业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） Q2 业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长 2022 年 08 月 10 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.55 一年最低/最高价 29.36/51.90 市净率(倍) 2.30 流通 A 股市值(百万元) 23,934.23 总市值(百万元) 39,589.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.79 资产负债率(%,LF) 35.20 总股本(百万股) 1,026.95 流通 A 股(百万股) 620.86 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2022 年一季报点评：Q1 业绩不及预期，看好季度环比改善》 2022-04-28 《杰瑞股份(002353)：2021 年报点评：计提减值不改基本面持续向好，静待业绩增长拐点》 2022-04-15 《杰瑞股份(002353)：看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞股份投资价值》 2022-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,776 11,133 14,624 19,156 同比 6% 27% 31% 31% 归属母公司净利润（百万元） 1,586 2,318 2,717 3,475 同比 -6% 46% 17% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.54 2.26 2.65 3.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 24.96 17.08 14.57 11.39 [Table_Summary] 事件：公司披露 2022 年中报，上半年实现营业总收入 45.6 亿元，同比+24%；归母净利润 9.8 亿元，同比+29%；单二季度归母净利润 7.65 亿元，同比增长58%，超市场预期。 投资要点 ◼ 二季度归母净利润同比+58%，超市场预期 公司二季度利润端超市场预期，主要系利润率大幅改善。2022 年单二季度公司销售净利率达 28.4%，同比+6.3pct，我们判断主要系高毛利装备交付提升及汇兑损益影响。2022 年上半年公司销售净利率 21.8%，同比+0.7pct，保持提升趋势；期间费用率 7.0%，同比-4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.9%/2.9%/-4.2%，同比-0.5pct/-0.3pct/-0.5pct/-3.6pct，财务费用率下降主要系美元及卢布升值带来汇兑收益。 ◼ 在手订单充裕、产品结构改善，下半年仍有望保持高速增长 我们认为，随着公司在手订单进入业绩兑现期、产品结构进一步优化，下半年利润仍有望保持高速增长：①下半年历来为下游招标旺季及公司业绩兑现期；②收入端：在手订单充裕，2022 年上半年公司新签订单 72 亿元，同比+36%，合同负债 11 亿元，同比+54%，存量订单达 106 亿元，支撑后续业绩增长。③利润端：产品结构优化，上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱压裂设备基于成本优势替代柴驱设备成为一大趋势，后续电驱设备交付进一步提升，有望拉动利润率。④利润端：二季度钢材价格已同比负增长，考虑到原材料采购周期，我们预计对利润率提升影响于三季度体现。 ◼ 受益全球油服高景气，北美订单落地为一大亮点 2022 年 1-6 月公司海外订单同比增长 60%，充分受益高油价下全球油服市场高景气。2022 年上半年公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单。北美拓展为公司长期成长看点之一，有望再造杰瑞，突破估值天花板，杰瑞基于涡轮/电驱压裂设备优势，替代传统柴驱产品竞争力显著，北美市场订单落地为一大看点。 ◼ 锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动 2021 年 9 月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资 25 亿元于年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，2025 年以前投完。此外，杰瑞新能源投资 2.5 亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品 400 吨、氧化亚硅纯品 1400 吨，硅基复合负极 18000 吨。2022 年 5 月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司在手订单充足，我们上调 2022-2024 年公司归母净利润预测为 23（原值 20）/27（原值 24）/35（原值 28）亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022 年上半年公司营业收入 45.6 亿元，同比+24% 图2：2022 年上半年归母净利润 9.8 亿元，同比+29% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022 年上半年销售净利率为 21.8%，同比+0.7pct 图4：2022 年上半年公司期间费用率 7.0%，同比-4.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截至 2022 年上半年末，公司合同负债 11 亿元，同比+54% 图6：2022 年上半年公司新签订单 72 亿元，同比+36% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%020406080100营业总收入（亿元）yoy%-200%0%200%400%600%800%1000%05101520归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%201620172018201920202021 2022H1毛利率(%)净利率(%)-10%0%10%20%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-100%-50%0%50%100%150%051015预收账款/合同负债（亿元）yoy%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401602016201820202022H1新增订单（亿元）存量订单（亿元）新增订单YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 杰瑞股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021