国产替代持续推进，数控刀具产能持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 09 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.39 元 欧 科 亿（688308） 工 业机械 目标价： 78.90 元（6 个月） 国产替代持续推进，数控刀具产能持续释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 0.65 52 周内股价区间(元) 40.04-97.40 总市值(亿元) 65.39 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 15.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧科亿（688308）：Q1 业绩符合预期，盈利能力持续提升 (2022-04-29) 2. 欧科亿（688308）：发布股权激励计划，助力公司长远发展 (2022-04-13) 3. 欧科亿（688308）：21 年业绩高速增长，新项目稳步推进 (2022-03-30) 4. 欧科亿（688308）：业绩高增长符合预期，坚定看好国产刀具进口替代机会 (2022-02-24) 5. 欧科亿（688308）：业绩高速增长，坚定看好公司后续发展 (2022-01-21) 6. 欧科亿（688308）：新建数控刀具产业园，整体切削解决方案供应商呼之欲出 (2021-11-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营收 5.3 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 10.4%。单季度来看，Q2实现营业收入 2.6亿元，同比下降 2.5%，环比增长 0.7%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 0.6%，环比增长 3.2%。  硬质合金制品拖累营收增速；产品结构调整提升盈利能力。2022年上半年，数控刀具业务营收同比增长 36.6%，但受疫情及产品结构调整影响，硬质合金制品（包含棒材）收入同比下降 16.3%，拖累公司上半年营收增速。2022H1，公司综合毛利率为 36.6%，同比增加 3.5 个百分点；期间费用率为 12.2%，同比增加 1.7 个百分点；净利率为 21.9%，同比增加 0.9 个百分点。单季度来看，Q2 公司综合毛利率为 37.0%，同比增加 3.4个百分点，环比增加 0.9个百分点；期间费用率为 14.1%，同比增加 2.8个百分点，环比增加 3.9个百分点；净利率为 22.1%，同比增加 0.7个百分点，环比增加 0.5个百分点。公司盈利能力提升主要系产品结构优化、数控刀具收入占比提升。  数控刀具量价提升，国产替代持续推进；产能持续释放，贡献增量业绩。2022年上半年，公司数控刀具销量为 4496.3 万片，同比增长 22.3%；均价 6.4 元/片，同比提升 11.7%；实现营收 2.9 亿元，同比增长 36.6%，数控刀具营收占比达 54.9%，同比增加 12.3个百分点；数控刀具毛利率为 47.8%，同比增加 2.6个百分点。随着 IPO 募投 4000 万片数控刀片项目及定增募投 300 万支整硬刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片项目产能逐步释放，公司数控刀具业务将继续保持增长。  刀具终端渠道持续布局，海外市场加速拓展。公司持续拓展终端大客户及终端销售渠道，到 2022年底，国内刀具商店规划布局约 100家。海外市场方面，公司目前已在俄罗斯（2022 年上半年新布局，销售额实现翻倍式增长）、巴西、土耳其等国家布局刀具商店，其他区域的刀具商店正在规划中；同时，公司新开发国外客户 15家，包括韩国、德国的核心刀具客户。随着公司刀具产能及性能双提升，数控刀片产品在海外市场的竞争力和影响力不断加强，成长空间较为广阔；2022 年上半年，刀片出口均价达到 9.4元/片，同比提升 37.1%。  优化硬质合金制品结构，棒材业务高速增长，产能亦逐步释放。锯齿刀片、圆片等硬质合金制品盈利能力略差，收入占比持续下降，2022 年上半年收入 1.8亿元，营收占比下降至 34.2%。棒材为整硬刀具上游原材料，公司大力发展棒材业务，打造“棒材+整体刀具”一体化竞争优势，2022 年上半年棒材销量为150.5 吨，同比增长 52.0%，实现营收 5691.2 万元，随着定增募投 1000 吨棒材项目逐步投产，棒材业务有望继续保持高增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.6、3.6、4.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为 29.0%。考虑到数控刀具行业壁垒较高，国产替代加速，公司业绩具备高确定性，给予 2022年 30倍 PE，目标价 78.90元，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 990.39 1114.40 1424.77 1802.93 增长率 41.04% 12.52% 27.85% 26.54% 归属母公司净利润（百万元） 222.22 262.61 357.32 476.61 增长率 106.82% 18.17% 36.06% 33.38% 每股收益 EPS（元） 2.22 2.63 3.57 4.77 净资产收益率 ROE 14.87% 15.35% 17.73% 19.69% PE 29 25 18 14 PB 4.38 3.82 3.24 2.70 数据来源：Wind，西南证券 8605 欧 科 亿 （ 688308） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：国内数控机床占比提升，预计 2025 年机床数控化率达到 50%以上，带动数控刀片需求稳步提升； 假设 2：国产刀具进口替代趋势得到延续，国产刀具短期抢占日韩品牌市场，长期挤压欧美品牌市场份额，预计公司产能利用率超过 90%； 假设 3：受疫情及公司调整产品结构影响，预计 2022 年硬质合金制品收入出现下滑；随着棒材产能逐渐释放，2023 年之后恢复增长。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 硬质合金制品 收入 532.27 442.50 507.75 610.00 增速 34.05% -16.87% 14.75% 20.14% 毛利率 24.53% 24.00% 25.0