全国流通龙头受益国企改革，业务多点开花迈向千亿流通

证券研究报告·公司深度研究·医药商业 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重药控股（000950） 全国流通龙头受益国企改革，业务多点开花迈向千亿流通 2025 年 10 月 24 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.36 一年最低/最高价 4.54/6.67 市净率(倍) 0.80 流通A股市值(百万元) 9,263.07 总市值(百万元) 9,263.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.67 资产负债率(%,LF) 75.61 总股本(百万股) 1,728.18 流通 A 股(百万股) 1,728.18 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 80,119 80,562 86,722 94,147 102,150 同比（%） 18.12 0.55 7.65 8.56 8.50 归母净利润（百万元） 654.96 282.99 536.55 605.39 677.39 同比（%） (31.22) (54.69) 89.60 12.83 11.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.16 0.31 0.35 0.39 P/E（现价&最新摊薄） 14.22 32.92 17.36 15.39 13.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全国性医药供应链综合服务商，具备院端渠道优势。公司为国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，麻精药品的销售网络覆盖全国 31 省。截至 2025H1，公司销售网络已覆盖全国，在多省市区域市场占有率名列前茅；从渠道看，公司拥有二级及以上纯销客户超 8000 家，高质量的医院销售网络将成为公司承接医院外流业务的有利支撑。 ◼ 实控人变更为央企，资源整合加速，并购成效显著。2025Q1，公司实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委，且公司实际加入通用技术集团。“重药控股-中国医药商业联合体”在市场开发及准入、合同营销、产品资源、渠道资源、品牌塑造等多方面开展合作。我们认为随着实控人变更，公司在融资渠道上将更加便捷，财务状况有望得到改善，应收账款风险下降，且基于央企背景公司有望进一步拓展业务渠道，实现主营医药商业业务及新兴业务的高增。 ◼ 创新零售及新兴业务打造利润高增潜力。公司当前批发业务占比较高（约 95%），但公司近年来通过加速落地零售创新业务如线上化布局、建立慢病管理体系等，赋能零售板块快速发展，并有望持续提高零售业务占比。此外，公司加大培育新兴业务增长，包括核药、兽药、医美、特医食品等高利润率板块，2025H1 增速亮眼，未来有望推动公司利润结构改变，降低对传统批发业务的依赖，实现整体利润快速增长。 ◼ 首次回购股份，彰显发展信心。2025 年 7 月 12 日，公司发布回购股份方案公告，2025 年 8 月 14 日，公司首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公司股份。截至 2025 年 9 月 30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 15406600股，约占公司总股本的 0.8915%；最高成交价为 5.48 元/股、最低成交价为 5.01 元/股，支付总金额为 80998765.98 元（不含交易费用）。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司当前 PB 仅 0.8 倍，远低于行业平均水平，基于央企入主后对公司财务的改善预期，我们认为公司 PB 有较大提升空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.37/6.05/6.77 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/14 倍，考虑公司零售、工业板块占比提升及新兴业务加速落地带来持续利润高增潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2024/10/242025/2/222025/6/232025/10/22重药控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 全国性医药供应链综合服务商，央企入主提质增效 ...................................................................... 4 1.1. 重药控股：全国性医药供应链综合服务商............................................................................. 4 1.2. 并购重组后财务状况改善，控费成效显著............................................................................. 5 2. 院端渠道优势凸显，加速落地零售创新 .......................................................................................... 7 2.1. 批发业务为核心基石，分销网络布局全国............................................................................. 7 2.2. 积极承接处方外流，加速落地零售创新............................................................................... 10 3. 央企控股助力资源整合，业务全面有望多点开花 ........................................................................ 11 3.1. 通用技术入主，央企控股加速资源整合............................................................................... 12 3.2. 主营药品及器械品类全面，加大培育新兴业务生长........................................................... 13 3.3. 首次回购股份，彰显发展信心............................................................................................... 16 4. 盈利预测与估值 ........................................