太辰光(300570)中报点评：海外市场持续开拓，Q2业绩高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太辰光 (300570 CH) 海外市场持续开拓，Q2 业绩高增 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 23.85 2022 年 8 月 10 日│中国内地 通信设备制造 海外数通+运营商市场持续开拓，Q2 单季业绩高增 根据公司半年报，1H22 公司营收为 4.76 亿元，同比增长 50.5%，归母净利润为 0.95 亿元，符合此前预告区间（0.83~0.98 亿元），同比增长 125.2%。其中 Q2 单季营收为 2.96 亿元，同比增长 86.2%；单季归母净利润为 0.72亿元，同比增长 254.3%，我们认为 Q2 公司业绩高速增长主要系海外数通及运营商市场需求的回暖，以及公司 Q2 汇兑收益增加。考虑到公司海外业务持续开拓，我们上调公司 2022~2024 年归母净利润预期至 1.57/1.98/2.33亿元（前值：1.23/1.63/1.99 亿元），参考可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE均值为 26x，考虑到海外运营商等市场有望为公司贡献新的增长点，给予公司 22 年 35xPE，目标价为 23.85 元（前值：16.02 元），维持“增持”评级。 海外营收高增；公司新一代产品积极拓展 1H22 公司光器件板块实现收入 4.60 亿元，同比增长 52.6%，公司在高速光模块及传感产品等方向持续推进，公司追踪跳线等新产品被广泛应用于市场；分地区来看，1H22 公司外销、内销营收分别为 4.11 亿元、0.65 亿元，分别同比增长 60.7%、7.4%，其中海外营收占比同比提升 5.4pct 至 86.4%，主要系海外疫情趋于平缓，带动海外市场需求复苏，及公司 MXC 系列新一代高密度连接器等多方面业务的拓展，驱动公司海外订单同比快速增长。 1H22 综合毛利率改善，汇兑收益快速增长 1H22 公司综合毛利率为 33.2%，同比提升 1.9pct，我们判断主要系公司海外营收占比提升驱动盈利能力提升；其中 Q2 单季综合毛利率为 34.5%，同比下降 4.1pct，我们判断或因产品出货结构变化影响。费用方面，公司 1H22销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.5%/7.7%/6.6% ， 分 别 同 比 提 升0.3/1.2/1.3pct，其中销售费率提升主要系员工薪酬增长，管理费率提升主要系员工薪酬增长及股权激励费用增加，研发费率提升主要系员工薪酬及研发材料耗费增加。1H22 财务费用为-0.43 亿元（1H21 为 23 万元），主要系美元升值背景下汇兑收益的增加。 海外数通+运营商市场需求共振；国内业务加速突破 随着海外疫情趋于平缓，云厂商数据中心建设有望持续推进，跟据 Factset 一致预期，2022 年 MAGA（Meta、亚马逊、苹果、微软和谷歌）合计资本开支有望同比增长 20.4%，带动海外数通市场需求释放；另一方面，随着北美等地持续推动宽带建设，有望为公司海外业务带来新的增长点。此外，公司积极拓展国内市场，推进综合布线系统的方案设计及应用推广业务。 风险提示：光器件需求不及预期；客户集中度高风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.85 收盘价 (人民币 截至 8 月 9 日) 19.24 市值 (人民币百万) 4,425 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 52.43 52 周价格范围 (人民币) 10.88-19.90 BVPS (人民币) 5.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 573.64 646.33 1,023 1,282 1,411 +/-% (23.84) 12.67 58.28 25.31 10.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 75.62 71.76 156.73 197.99 232.91 +/-% (55.01) (5.10) 118.42 26.32 17.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.31 0.68 0.86 1.01 ROE (%) 5.61 5.89 11.35 13.41 14.31 PE (倍) 58.52 61.67 28.23 22.35 19.00 PB (倍) 3.47 3.74 3.30 3.08 2.79 EV EBITDA (倍) 40.42 37.50 20.66 15.64 13.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111013151820Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)太辰光相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太辰光 (300570 CH) 图表1： 太辰光：营业收入及同比增速 图表2： 太辰光：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表3： 太辰光：毛利率及净利率 图表4： 太辰光：费用率 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2022 年 8 月 9 日收盘价） 证券代码 公司名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300394 CH 天孚通信 33.44 13,134 306 416 533 665 42.87 31.56 24.64 19.75 300408 CH 三环集团 28.03 53,719 2011 2467 3143 3821 26.72 21.78 17.09 14.06 300548 CH 博创科技 21.38 5,596 162 225 299 370 34.46 24.86 18.72 15.11 平均值 34.68 26.07 20.15 16.31 300570 CH 太辰光 19.24 4,425 72 157 198 233 61.67 28.23 22.35 19.00 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 太辰光 PE-Bands 图表7： 太辰光 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资