水务产业智能化趋势加速，智能水表行业龙头迎业绩拐点！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁水集团（603700） 证券研究报告 2022 年 08 月 09 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.48 元 目标价格 25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 203.24 流通 A 股股本(百万股) 203.24 A 股总市值(百万元) 3,349.43 流通 A 股市值(百万元) 3,349.43 每股净资产(元) 7.89 资产负债率(%) 24.18 一年内最高/最低(元) 21.88/13.05 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宁水集团-首次覆盖报告:行业龙头地位稳固， 智能水表 再创 新篇章》 2020-05-08 股价走势 水务产业智能化趋势加速，智能水表行业龙头迎业绩拐点！ 水计量行业龙头，开启二次增长 公司创立于 1958 年，于 2019 年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾 60 年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖 8mm-500mm 范围，各类水表产品品种规格已达1000 余种，产品远销全球 80 多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为 20.51%。 政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展 随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约 3.55 亿台，仍存在 1.38 亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至 2025 年将智能水表销量渗透率提升至 60%。在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计 2 年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和 NB-IoT 元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。 核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力 公司深耕水计量领域 60 余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于 2021 年成功进入集采市场。2015-2021 年，公司智能水表销售量由 88.4 万台增长至410.9 万台，复合年均增长率 29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产 405 万智能水表扩产项目预计于 2022 年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。 投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司 2022-2024 年的营业收入为16.42/20.42/23.89 亿元，净利润 1.90/2.53/3.11 亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予 2023年 20 倍 PE，对应目标价 25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,590.15 1,717.29 1,642.28 2,042.26 2,389.46 增长率(%) 15.97 8.00 (4.37) 24.36 17.00 EBITDA(百万元) 366.92 327.23 252.74 339.13 409.69 净利润(百万元) 273.09 235.37 190.24 253.10 310.67 增长率(%) 28.64 (13.81) (19.17) 33.04 22.74 EPS(元/股) 1.34 1.16 0.94 1.25 1.53 市盈率(P/E) 12.26 14.23 17.61 13.23 10.78 市净率(P/B) 2.31 2.10 1.96 1.82 1.68 市销率(P/S) 2.11 1.95 2.04 1.64 1.40 EV/EBITDA 13.69 9.42 8.73 7.62 5.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2021-082021-122022-042022-08宁水集团沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：水计量行业龙头，开启二次增长 .......................................................................... 4 1.1. 发展历程 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 股权结构 ............................................................................................................................................ 5 1.3. 核心管理层 ........................................................................................................................................ 5 1.4. 财务分析 .......................................................................................................................................