电源清洁化+电网智能化双轨并行，依托南网筑造储能超新星

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 南网科技(688248.SH) 2022 年 08 月 09 日 增持（首次） 所属行业：电力设备 当前价格(元)：39.66 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 52.26 70.93 173.58 相对涨幅(%) 58.60 72.63 167.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 南网科技（688248.SH）：电源清洁化+电网智能化双轨并行，依托南网筑造储能超新星 投资要点  南网旗下优质电力科技企业，打造技术服务+智能设备双业务体系。公司是南方电网旗下唯三的上市企业，南方电网共计持有公司 64.12%股份，股权高度集中。公司立足电力行业，通过两次资产重组，围绕电源清洁化和电网智能化，打造“技术服务+智能设备”双业务模式，业务覆盖储能技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备和机器人及无人机领域。依托南网平台和技术研发优势，公司近几年业绩实现了快速增长，公司营收从 2018 年的 3.04 亿元增长至 2021 年 13.85 亿元，CAGR 为 65.7%；归母净利润从 2018 年的 0.14 亿元增长至 2021 年的 1.43 亿元，CAGR 为 117%  储能业务兼具高增长性、高确定性“双高属性”，未来三年总营收有望突破 100亿。作为新型电力系统建设中不可或缺的力量，储能行业迎来了高速发展。公司立足研发，深耕储能系统集成，布局储能产线建设，深度受益南网“十四五”储能规划，在手订单充沛。2022 年 7 月，公司公开招标 5.56GWh 储能电池，持续做大做强储能业务，未来公司储能业务前景广阔，预计未来三年公司储能业务营收累计将突破百亿。  电力检测行业壁垒高，公司优势明显，有望保持稳步增长。试验检测及调试服务具有较高的行业准入壁垒，作为公司的基本盘，公司具备电源特级调试资质与电网特级调试资质，拥有一批熟悉电力检测的专家技术员和得天独厚的客户资源，在南网地区有着显著的市场优势。随着火电灵活性改造与海上风电建设带来的检测需求，公司检测业务将保持持续稳步增长。  智能电网建设提速，智能设备迎发展空间。《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间南网规划投资约 6700 亿元，主要用于推进数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。公司智能设备包括智能配用电设备、智能监测设备和机器人及无人机，产品品类达 56 种。其中智能电表、模块化配电自动化终端、智能监控设备、线路运行环境监测及故障定位装置、电检机器人、巡检无人机以及带电作业机器人等产品将深度受益于电网智能化建设。预计随着电网智能设备逐步进入规模化落地，公司也将不断拓宽智能设备应用场景，智能设备业务将保持快速增长。  投资建议与估值：公司作为南方电网旗下的电力科技公司，在新能源装机容量不断扩大，储能需求极高，智能电网建设加速的背景下，成长性高、确定性强。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 22.60 亿元、53.34 亿元、67.76 亿元，营收增速分别达到 63.1%、136.0%、27.0%，净利润分别为 2.11 亿元、3.25 亿元、6.36 亿元，净利润增速分别达到 47.8%、53.9%、95.5%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021-082021-122022-04南网科技沪深300 公司首次覆盖 南网科技（688248.SH） 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 564.70 流通 A 股(百万股)： 76.71 52 周内股价区间(元)： 12.85-46.52 总市值(百万元)： 22,396.00 总资产(百万元)： 3,055.96 每股净资产(元)： 4.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,115 1,385 2,260 5,334 6,776 (+/-)YOY(%) 91.4% 24.3% 63.1% 136.0% 27.0% 净利润(百万元) 87 143 211 325 636 (+/-)YOY(%) 100.2% 64.3% 47.8% 53.9% 95.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.26 0.30 0.37 0.58 1.13 毛利率(%) 27.1% 30.1% 27.2% 22.5% 25.3% 净资产收益率(%) 6.4% 5.9% 8.2% 11.2% 17.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 南网科技（688248.SH） 3 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 电源清洁化+电网智能化双轨并行，打造技术服务和智能设备双主业 .......................... 6 1.1. 源于广东电科院，两次重组确立以能源技术为核心的业务体系 ........................... 6 1.2. 背靠南网布局黄金赛道，股权结构稳定 ............................................................... 6 1.3. 聚焦电源清洁化和电网智能化，构建新型电力系统下的技术服务+智能设备双业务体系 ............................................................................................................................. 7 1.4. 业绩快速增长，盈利水平持续提升 ...................................................................... 8 2. 政策频出驱动新型储能发展，背靠南网拿单优势