张家港行(002839)中报点评：利润增速亮眼，息差企稳回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 张家港行 (002839 CH) 利润增速亮眼，息差企稳回升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.04 2022 年 8 月 10 日│中国内地 区域性银行 利润增速亮眼，息差企稳回升 张家港行 1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+27.8%、+5.7%、+5.0%，增速较 1-3 月-2.0pct、-6.1pct、-11.1pct，利润增速保持较高水平。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比+0.02pct、+0.09pct 至 10.40%、0.91%，ROE较业绩快报下降主要受永续债付息影响。我们维持此前预测，预计 22-24年营收增速为 8.4%/12.6%/14.3%，22 年 BVPS 预测值 6.12 元，对应 PB0.84倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.72 倍，公司小微转型稳步推进，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB1.15倍，目标价维持 7.04 元，维持“买入”评级。 贷款增速放缓，息差企稳回升 6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+16.8%、+12.0%，较3 月末-4.2pct、-4.5pct、+1.1pct。贷款增速有所放缓，随疫情好转下半年信贷增速有望修复。Q2 新增贷款中零售贷款占 64%，票据余额收缩，贷款结构优化。1-6 月净息差为 2.24%，较 Q1+1bp，主要由于资产结构优化、负债成本下降对冲资产端定价下行压力。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为 4.46%、2.47%，较 2021 年-23bp、-4bp，其中生息资产收益率主要由于一季度对公和票据冲量、部分贷款重定价等原因下降幅度较大。 小微业务动能强劲，“两小战略”稳步推进 公司小微业务发展动能强劲，6 月末母公司小微企业贷款余额 707 亿元、户数 4.05 万户，分别较年初+10.9%、+12.1%，小微企业贷款余额占比为66.5%，较年初+0.7pct。“两小战略”稳步推进，22H1 末母公司“两小”贷款余额及户数分别较年初增加 45.66 亿元、0.88 万户，其中公司小企业部普惠小微贷款突破 200 亿元，户数突破 1 万户。公司大力实施“人才兴行”战略，6 月末全行中层干部平均年龄为 40 岁，干部硕士学历占 15%，专业年轻的人才队伍有望赋能战略高效落地。 资产质量优异，信用成本下行 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.90%、533%，较 3月末-4bp、+51pct，为 2012 年以来最优水平。关注类贷款占比较 3 月末提升 7bp 至 1.61%，主要受疫情影响；22Q2 年化信用成本为 1.77%，同比-0.87pct，信用成本下降驱动利润释放；Q2 年化不良生成率为 0.09%，较 Q1-0.52pct。6 月末资本充足率、核充率分别为 13.85%、9.55%，较 3 月末-0.20pct、-0.16pct。公司 25 亿元可转债处于转股期，若可全部转股，以 6 月末风险加权资产测算可提升核心一级资本充足率 2.00pct。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.04 收盘价 (人民币 截至 8 月 9 日) 5.17 市值 (人民币百万) 11,217 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 177.38 52 周价格范围 (人民币) 4.78-6.93 BVPS (人民币) 6.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 2,856 3,145 3,459 3,895 4,452 +/-% 8.71 10.12 9.98 12.61 14.29 归母净利润 (人民币百万) 1,001 1,304 1,603 1,861 2,158 +/-% 4.87 30.30 22.95 16.11 15.92 不良贷款率 (%) 1.17 0.95 0.88 0.86 0.85 核心一级资本充足率 (%) 10.35 9.82 10.06 9.91 9.75 ROE (%) 9.15 11.04 10.63 11.29 11.91 EPS (人民币) 0.46 0.60 0.74 0.86 0.99 PE (倍) 11.21 8.60 7.00 6.03 5.20 PB (倍) 1.04 0.94 0.84 0.76 0.68 股息率 (%) 2.58 2.58 3.17 3.68 4.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2584.004.755.506.257.00Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)张家港行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 张家港行 (002839 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 累计息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 注：2020 年起公司对信用卡分期手续费收入进行了重分类，将其从手续费及佣金收入重分类至利息收入。 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图表4： 人民币表外理财规模及半年环比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 20.9%29.7%27.8%4.9%11.8%5.7%2.0%16.1%5.0%0%5%10%15%20%25%30%35%20/920/1221/321/621/921/1222/322/6归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%2.43%4.69%2.51%5.87%2.33%2.24%4.46%2.47%5.62%2.33%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率2020FY2021H12021FY2022H117.5%18.1%13.9%19.2%21.3%16.