舜宇光学科技(2382.HK)七月：车载镜头出货量持续回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 七月：车载镜头出货量持续回升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 120.00 2022 年 8 月 10 日│中国香港 电子元件 主要更新 舜宇于 8 月 9 日发布了 7 月出货数据。我们看到车载镜头出货量继续回升，月环比增长 3.9%、同比增长 25.7%。由于其客户的新项目开始量产，手机镜头出货量月环比增长 23.2%，但同比仍下降 14.9%，手机摄像头模组（CCM）出货量持续下跌（同比下降 33.5%，环比下降 8.8%）。我们认为智能手机市场需求仍将持续疲软。我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 2.74/3.79/4.66 元以及“买入”评级。维持基于 SOTP 估值法的目标价 120 港币。 车载镜头：环比增长 3.9%、同比增长 25.7% 舜宇 7 月车载镜头出货量同比增长 25.7%、环比增长 3.9%，主要受去年汽车供应链关键零部件短缺影响，出货量基数较低。相比之下，根据乘联会数据，中国市场乘用车零售量 7 月同比增长 20.1%、环比下降 6.3%。我们认为 ADAS 渗透率的提升持续、公司的龙头地位稳固，在去年低出货量基数下，公司有望在 2H22 继续保持稳健的同比增速。 手机镜头：客户新项目量产，环比回升 23.2% 舜宇 7 月手机镜头出货量为 8,912 万，同比下降 14.9%，但环比回升 23.2%，主要得益于客户新项目开始量产。大立光（3008 TT）7 月销售额同比增长2.3%，玉晶光（3406 TT）7 月销售额同比增长 18.1%。我们观察到安卓智能手机需求持续疲软，且厂商仍在继续去库存。虽然我们预计 2H22 更多配备高端光学解决方案的智能手机有望发布，但需求或将继续疲软。 手机 CCM：需求疲软导致同比下降 33.5%、环比下降 8.8% 舜宇 7 月手机 CCM 出货量达 3,679 万，同比下降 33.5%，环比下降 8.8%，出货量为近三年最低，管理层将此归因于智能手机需求疲软。我们看到舜宇的主要客户仍然在去库存，且行业仍保持激烈竞争。 维持“买入”评级，目标价 120 港币 我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测人民币 2.74/3.79/4.66 元以及“买入”评级。我们基于 SOTP 估值法得出目标价 120 港币。目标价对应车载镜头每股估值 46 港币、车载 CCM 每股估值 6 港币、AR/VR 每股估值 8 港币、手机镜头每股估值 26 港币、手机 CCM 每股估值 13 港币，以及其他业务每股估值 21 港币。我们的目标价对应 27 倍 2023 年预测 PE。 风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 120 收盘价 (港币 截至 8 月 9 日) 115.90 市值 (港币百万) 127,015 6 个月平均日成交额 (港币百万) 913.55 52 周价格范围 (港币) 93.55-258.00 BVPS (人民币) 18.77 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 38,002 37,497 32,521 37,630 43,022 +/-% 0.40 (1.33) (13.27) 15.71 14.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,872 4,988 3,008 4,158 5,117 +/-% 22.06 2.39 (39.70) 38.23 23.06 EPS (人民币，最新摊薄) 4.45 4.55 2.74 3.79 4.66 ROE (%) 32.97 25.89 13.27 16.37 17.47 PE (倍) 23.13 35.16 35.95 25.99 21.14 PB (倍) 6.70 4.85 4.56 3.96 3.43 EV EBITDA (倍) 18.85 19.07 24.08 20.22 14.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)161094133173212251Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)舜宇光学科技相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 图表1： 舜宇月度手机镜头出货量 图表2： 舜宇月度其他光电产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 舜宇月度汽车镜头出货量 图表4： 舜宇月度手机摄像头模组产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 舜宇产品月度出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 -100%0%100%200%300%400%500%600%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/05(千片)手机镜头同比变化-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7(千片)其他光电产品同比变化-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021