阿里巴巴SW(9988.HK)2023财年一季报点评：业绩略超预期，聚焦高质量增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 9 日 公司研究 业绩略超预期，聚焦高质量增长 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）2023 财年一季报点评 增持（维持） 公司 1QFY2023 营收同比减少 0.09%,归属普通股股东净利润同比减少 49.63% 8 月 4 日，公司公布 2023 财年一季报：1QFY2023 实现营业收入 2055.55 亿元，同比减少 0.09%，营业收入表现略超市场预期（市场预期 2032.31 亿元），实现归属于普通股股东净利润 227.39 亿元，对应基本 EPS 为 1.07 元，同比减少49.63%，实现非公认会计准则净利润 302.52 亿元，同比减少 30.36%，主要是由于经调整 EBITA 的下降以及权益法核算的投资损益下降，1QFY2023 公司权益法核算的投资亏损为 34.80 亿元，1QFY2022 为收益 60.93 亿元。（本文如不特指美元或港币，元均指人民币） 公司 1QFY2023 综合毛利率下降 2.76 pct，期间费用率上升 0.24 pct 1QFY2023 公司综合毛利率为 36.92%，同比下降 2.76 个百分点。毛利率下降主要是由于：1）直营业务（如盒马和天猫超市）占比提高，以及阿里健康直营业务的增长；2）菜鸟国内业务增长导致物流成本占收入比例上升，同时部分被饿了么的单均物流成本下降所抵销。 1QFY2023 公司期间费用率为 24.06%，同比上升 0.24 个百分点，其中，销售/ 管理/财务/研发费用率分别为 12.44%/4.10%/0.61%/6.90%，同比分别变化-0.70/ +0.62/-0.01/+0.33 个百分点。 持续进行股票回购，仍有 120 亿美元的未使用额度 1QFY2023 公司以约 35 亿美元回购了约 38.6 百万股美国存托股（相等于约308.7 百万股普通股）。截至 2022 年 6 月 30 日，公司流通普通股为约 212 亿股（相等于约 26 亿股美国存托股）。据公司于 2022 年 3 月 22 日发布的共计250 亿美元的回购计划，该计划于 2024 年 3 月底前有效，截至 2022 年 6 月30 日仍有 120 亿美元未使用的额度。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩略超预期，表现相对稳健，但鉴于疫情受控进程及宏观经济环境尚有一定不确定性，我们维持对公司 FY2023/ FY2024/ FY2025 归属于普通股股东净利润的预测 675.60/793.64/944.98 亿元。公司电商龙头地位相对稳固，用户具有较高留存率及忠诚度，维持 “增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，疫情受控进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标（元） FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万） 717,289 853,062 919,450 1,046,704 1,161,566 营业收入增长率(%) 41% 19% 8% 14% 11% 归属普通股股东净利润（百万，GAAP） 150,578 62,249 67,560 79,364 94,498 非公认会计准则净利润（百万） 171,985 136,388 148,297 171,139 193,938 EPS（GAAP） 7.09 2.92 3.19 3.75 4.46 PE 10.6 25.7 23.6 20.1 16.9 ROE（摊薄） 16.03% 6.53% 6.59% 7.14% 7.79% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-09，汇率按 1HKD=0.84CNY 换算，财年为上一自然年 4 月 1 日至同一自然年 3 月 31 日 当前价：89.6 港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 211.85 总市值(亿港币)： 18,981.86 一年最低/最高(港币)： 71/135.00 近 3 月换手率： 23.28% 股价相对走势 -80%-60%-40%-20%0%阿里巴巴恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.00 -14.97 -33.24 绝对 -17.78 -24.49 -65.23 资料来源：Wind 相关研报 利润表现低于预期，疫情冲击影响主业电商——阿里巴巴-SW（9988.HK）2022 财年年报点评（2022-05-27） 业绩低于预期，电商主业相对承压——阿里巴巴（9988.HK）2022 财年三季报点评（2022-02-25） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 分部业绩回顾 中国商业： 1QFY2023 淘宝和天猫的在线实物商品 GMV（剔除未支付订单）同比中单位数下降，主要由于部分地区疫情反复导致供应链和物流中断，5 月下旬起，随物流逐渐恢复，淘系平台 GMV 逐渐改善，天猫 618 期间支付 GMV 同比正增长。分品类看，平台服饰和消费电子等品类的支付 GMV 同比下降，但同期，保健品、宠物护理、收藏品及户外活动装备等消费品类 GMV 同比正增长。截至 2022 年 6月 30 日的 12 个月，有超过 1.23 亿名的年度活跃消费者在淘宝和天猫上消费超过人民币 10,000 元。截至 2022 年 6 月 30 日，88VIP 会员共计 2,500 万名，人均消费额超过人民币 57,000 元。 1QFY2023 淘菜菜 GMV 同比增长超过 200%；直营及其他收入（主要包括高鑫零售，天猫超市和盒马）同比增长 8%至人民币 647.14 亿元，其中盒马和高鑫零售的在线销售占比分别达到 68%和 36%。 国际商业：1QFY2023 来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的整体订单量同比下降 4%，主要由于欧盟增值税税规修改、欧元对美元贬值、俄罗斯和乌克兰冲突导致供应链和物流中断的持续影响使得速卖通订单量同比大幅下降，而同期 Lazada 在东南亚的订单量同比增长 10%；Trendyol 整体订单量同比增长 46%。 本地生活：1QFY2023 本地生活服务整体订单量同比减少 5%，其中饿了么餐饮配送订单量受疫情冲击同比下降较多，而饿了么非餐订单量及高德订单量维持稳健增长。从 GMV 角度看，1QFY2023 本地生活服务整体 GMV 同比下滑，但 2022 年 6月 GMV