统一企业中国(0220.HK)原材料价格：近期逆风，长期催化剂

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 统一企业中国 (220 HK) 港股通 原材料价格：近期逆风，长期催化剂 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.00 2022 年 8 月 10 日│中国香港 食品 统一企业中国或将迅速受益于未来原材料价格缓解 统一企业中国（统一）于 8 月 9 日发布中报，其 2Q22 净利润同比下降 39%，降幅相较 1Q22 同比下降 13%进一步扩大，主因原材料价格大幅上行导致毛利率下降。尽管如此，我们仍看好统一在今年余下时间的股价表现，考虑到：1）尽管公司净利润下降，我们预计统一将维持去年股息支付规模，对应 2022 年股息率为 6.6%；2）相较同业备有 1-2 个季度的原材料库存，统一仅有一个月的库存，未来若原材料价格走弱，统一将更为迅速地受益。2022-2024 年我们预测基本 EPS 将分别为人民币 0.30/0.41/0.49 元。鉴于我们观察到部分原材料价格开始松动，我们将目标价从 7.8 港币上调 3%至8.0 港币，基于人民币 0.37 元 12 个月远期 EPS 和 18.4 倍远期 PE，相较历史 PE 均值高 1 个标准差。维持“买入”评级。 1H22 疫情期间各分部收入增长表现分化 收入同比增长 7%至人民币 139 亿元，主要受方便面/饮料销售额同比增长14%/5%的推动。方便面板块在 1H22 受益于疫情影响，汤达人实现两位数收入同比增长，而其他食品（主要是自热米饭产品“开小灶”）收入同比下降 27%，主因 1H22 直播电商行业受到打击。由于户外活动减少，1H22 饮料分部的销售额环比增长进一步放缓，其中果汁表现优于其他饮料类别，同比增长 26%，主因餐饮渠道扩张及居家消费增加。 原材料价格大幅上升拖累 1H22 利润率 由于原材料价格上涨，统一 1H22 毛利率同比收缩 4.7 个百分点至 30.1%，但该负面影响部分被产能利用率提升和促销减少所抵消。根据 Wind 数据，1H22 棕榈油和 PET 树脂国内均价分别同比增长 63%和 25%，1H22 毛利率的压力部分被公司经营支出节省所抵消，同期公司广促费用/销售比率下降 2.4 个百分点至 6.1%。综上，公司 1H22 净利润同比下降 27.5%至人民币 6.14 亿元，对应净利润率同比收缩 2.1 个百分点至 4.4%。 盈利预测调整，预计 2022-2024 年净利润 CAGR 为 12% 我们预计统一的毛利率或将在 2022 年收缩 2.7 个百分点至 29.9%以反映短期原材料价格高企的压力，并预计毛利率在 2023/2024 年原材料价格缓解下回升 2.7/1.8 个百分点至 32.6/34.4%。因此，我们将 2022 年净利润预测下调 15%至人民币 13 亿元，同时维持 2023/2024 年净利润预测基本不变，分别为人民币 18 亿/21 亿元。 风险提示：1）高端产品销售增长乏力；2）不利的天气条件；3）原材料价格涨幅超预期；4）竞争激烈。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 8 收盘价 (港币 截至 8 月 9 日) 7.38 市值 (港币百万) 31,877 6 个月平均日成交额 (港币百万) 34.20 52 周价格范围 (港币) 5.70-8.66 BVPS (人民币) 3.19 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 22,762 25,231 26,865 28,840 30,473 +/-% 3.37 10.85 6.48 7.35 5.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,626 1,501 1,287 1,769 2,097 +/-% 18.99 (7.69) (14.26) 37.44 18.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.35 0.30 0.41 0.49 ROE (%) 11.81 10.85 9.53 13.35 15.83 PE (倍) 16.88 18.29 21.33 15.52 13.09 PB (倍) 1.98 1.99 2.07 2.07 2.07 EV EBITDA (倍) 8.03 8.36 9.13 7.40 6.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(1)7145.005.756.507.258.00Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)统一企业中国相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 统一企业中国 (220 HK) 图表1： 统一：1H22 业绩一览 (人民币百万) 1H21 1H22 yoy% 收入 13,007 13,940 7.2 - 食品 4,711 5,369 14.0 - 饮料 7,860 8,248 4.9 - 其他 436 323 (25.8) 成本 (8,474) (9,741) 15.0 毛利润 4,533 4,199 (7.4) - 食品 1,253 1,192 (4.9) - 饮料 3,215 2,986 (7.1) - 其他 65 21 (67.2) 其他收入/费用 166 130 (22.2) 销售费用 (3,133) (3,104) (0.9) 行政费用 (509) (493) (3.1) 营业利润 1,058 731 (30.9) 净财务成本及外汇变动 98 105 7.9 联营公司利润 26 19 (28.1) 税前利润 1,181 856 (27.6) 所得税 (334) (241) (27.8) 净利润 847 614 (27.5) 每股净收益 (元) 0.20 0.14 (27.5) 利润率(%) pp 毛利润率 34.8 30.1 (4.7) 经营利润率 8.1 5.2 (2.9) 净利润率 6.5 4.4 (2.1) 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 国内棕榈油价格 图表3： 国内 PET 树脂价格 资料来源：万得资讯，华泰研究 资料来源：万得资讯，华泰研究 0612182012-082014-082016-082018-082020-082022-08(人民币/公斤)048122012-082014-082016-082018-082020-082022-08(人民币/公斤)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分