海光信息(688041)实现独立迭代的X86国产化服务器领军(AI深度系列之七暨CPU深度系列之三)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 08 月 03 日 海光信息 (688041) ——实现独立迭代的 X86 国产化服务器领军（AI 深度系列之七暨 CPU 深度系列之三） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 海光立足高端处理器，CPU/DCU 同步发展。CPU 系列兼容 x86 指令，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等行业； DCU 以 GPGPU 架构为基础，兼容类 CUDA 环境。目前公司收入主要来自应用于高端处理器的 7000 系列，2021 年 7000、5000、3000、8000（DCU）系列收入占比分别 65.01%、8.30%、16.34%、10.34%。 ⚫ 海光一号取得 AMD Zen1 授权，具有市场化竞争力。2016 年海光获得 AMD 高端处理器Zen1 架构授权，并基于此研发设计了第一代产品。根据权威测评 SPEC 2017，海光 7100与 AMD EPYC 7001 二者性能接近。海光处理器开始在 X86 服务器市场占据一席之地。 ⚫ 自主迭代三方面升级，一代更比一代强。2019 年 6 月在海光被列入美国《出口管制条例》“实体清单”后，AMD 不再提供相关技术服务，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发。自主迭代主要 3 方面：1）微架构的更新、尤其是浮点性能提升；2）增加国标 SM2等加密环境适配；3）研究 MCM、Chiplet 多芯片封装，自主迭代 Core 和 SoC 架构，具备了双 Die CPU 封装基板开发能力。 ⚫ 海光三号与 AMD 同代次产品性能差异较小。海光三号 X86 高端处理器 7300 系列在性能上与 AMD EPYC Zen3 处于统一代际，相比海光二号 7200 系列 IPC 提升约 40%，最大64 核，使用 DDR4-3200，支持 PCIe4.0，即已与 2021Q2 左右海外主流芯片类似。 ⚫ 目前 AMD 和海光技术路线已出现区别。AMD Zen3 架构主要提升了单核性能，使得 AMD在消费级 PC 市场有更强的竞争力。而以服务器作为核心市场的海光处理器芯片，在海光二号后所选取的迭代路线与 AMD Zen3 后的路线已出现分歧，侧面验证海光独立迭代。 ⚫ 充分受益于国产化服务器替换机会，2022-2024 收入复合增速约 60%。假设 2022 年党政、金融、通信、其他行业国产服务器采购比例分别为 80%/30%/40%/10%，2023-2025年国产化比例逐渐提升。其中海光在金融通信等行业有望维持 50%左右市占率。预测2022-2025 年海光信息中高端服务器出货片数分别为 36.81/47.96/62.87/81.75 万片，其中 7000 占比 75%，5000 占比 25%。此外 DCU 8000 系列 2022 年占整体销售收入约15%，到 2025 年这一比例逐渐提升至接近 20%。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年实现营收 49.92/69.98/97.71 亿元，实现归母净利润 9.38/12.26/17.69 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，采用 PS 和 PE 相结合估值方法，对应目标市值 1022 亿元（发行市值为 837 亿元）。 ⚫ 风险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。 市场数据： 收盘价（元） 一年内最高/最低（元） / 市净率 - 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） - 上证指数/深证成指 3186.27/12120.02 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:（发行前） 2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 2.97 资产负债率% 36.19 总股本/流通 A 股（百万） 2024/- 流通 B 股/H 股（百万） -/- 相关研究 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,310 2,530 4,992 6,998 9,771 同比增长率（%） 126.1 342.7 116.1 40.2 39.6 归母净利润（百万元） 327 476 938 1,226 1,769 同比增长率（%） - - 186.7 30.7 44.3 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） 56.0 57.9 58.5 58.0 57.7 ROE（%） 6.1 7.9 5.5 6.7 8.8 市盈率 - - - - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共45页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年实现营收 49.92/69.98/97.71亿元，实现归母净利润 9.38/12.26/17.69 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，采用 PS 和 PE 相结合估值方法，对应目标市值 1022 亿元（发行市值为 837 亿元）。 关键假设点 假设 1: 假设 2022 年党政、金融、通信、其他行业国产服务器采购比例分别为80%/30%/40%/10%，2023-2025 年国产化比例逐渐提升。 假设 2：假设 2022 年在党政、金融、通信、其他行业国产化服务器中，海光占比分别为 5%/53%/53%/43%，后续市占率基本稳定，略有提升； 假 设 3: 预 测 2022-2025 年 海 光 信 息 中 高 端 服 务 器 出 货 片 数 分 别 为36.81/47.96/62.87/81.75 万片，其中 7000 占比 75%，5000 占比 25%。 假设 4: DCU 8000 系列 2022 年占整体销售收入约 15%，到 2025 年这一比例逐渐提升至接近 20%。 有别于大众的认识 市场对于海光是否有独立迭代能力存疑。我们认为，公司独立迭代研发的海光三号X86 高端处理器 7300 系列在性能上与 AMD EPYC Zen3 处于统一代际，相比海光二号7200 系列 IPC 提升约 40%，最大 64 核，使用 DDR4-3200，支持 PCIe4.0，即已与2021Q2 左右海外主流芯片类似，验证了海光的独立