亚马逊(AMZN.US)逆风环境下履约费用率边际改善，业绩展望超预期

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 亚马逊（AMZN.O） 财报点评：逆风环境下履约费用率边际改善，业绩展望超预期⚫ 事件 7 月 29 日美股盘后，亚马逊公布了 2022 年二季度财报。本季财报营收、营业利润超预期，而 EPS 不及预期。 本季度公司营收 1212 亿美元，同比增速 7.2%，增速与上季度基本持平，强于市场预期的 1195.3 亿美元；营业利润为 33.2 亿美元，虽大幅下降 57%，但超过此前 30 亿美元的指引上限和市场预期的 16.4 亿； EPS 为-0.2 美元，低于市场预期的 0.13 美元。 ⚫ 核心观点 第三方零售业务强于预期，广告业务增速保持强韧 零售类业务本季营收增速为 3.3%，在零售行业整体增速下滑的二季度，本季度零售类业务环比增速改善。第三方零售业务收入 274 亿，同比增长 9.1%，第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占 57%，向第三方转移的趋势持续；订阅服务营收为增速为 87.2亿美元，增速为 10.1%；广告业务实现营收 88 亿，同比增长 17.5%，增速放缓主要是由于宏观经济下行，广告业务与宏观市场景气度相关性较高； AWS 业务保持快速增长势头，继续加大资本投入 Q2 云计算业务收入 197 亿美元，同比增长 33%，增速有所放缓，但依然保持较快增长，报告期内公司继续拓展客户与行业；AWS 可用区与上季度持平，公司计划再推出24 个可用区，包括澳大利亚、加拿大、印度等市场。 实现营业利润为 57 亿美元，营业利润率为 29%，上个季度为 35.3%。利润率的下滑原因包括股权激励、基础设施投资、能源价格、工程师人工成本上涨；今年公司计划加大在云计算上的资本开支，占比将超过一半。 毛利率同比提升，履约费用率边际改善，RIVIAN 投资拉低净利润 本季的毛利率达 45.2%，同比提升 2%，超过市场预期的 43%。推测公司提高 FBA 物流服务价格，以及北美地区 Prime 会员价格的涨价是本次毛利超预期的主要推动因素。 从费用率角度看，销售费用率、管理费用率、技术和内容费用率都有不同程度的扩大，履约费用率从上季度的 17.4%降至 16.8%，受益于 FBA 涨价及费用管控措施。 Q2 净亏损为 20 亿美元，去年同期为 78 亿美元。其中包括对 Rivian 的投资估值减记39 亿美元进一步拉低了净利润，相较于上一季度报告的 76 亿美元有所收窄。 ⚫ 投资建议 在二季度美国消费支出放缓的大环境下，公司零售电商业务在 3P 业务的推动下保持相对韧性，广告业务和 AWS 继续保持较快增长，市场需求放缓与资本开支扩张之间的错配得以改善。短期内受制于宏观环境，零售业务需求预计还将维持低迷，成本端来自能源成本、员工成本和基础设施投资的压力仍将延续，但原油价格磨顶、电商物流仓储投入的放缓和员工结构优化，有望带来成本端的改善。长期我们仍然看好公司的云计算业务成长性与广告业务增长潜力，提示宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转带来的机遇。 ⚫ 风险提示 通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com WENBO WEI 联系人 wendeywei@futunn.com 市场数据 AMZN.O 日期 2022/08/01 当前价 134.95 美元 总股本 101.9 亿 流通股 101.9 亿 52 周最高/最低价 188.11 美元/101.26 美元 近 1 月绝对涨幅 23.17% 近 12 月绝对涨幅 -18.89% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 08 月 02 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、第三方零售业务强于预期，广告业务增速保持强韧 本季度公司营收 1212 亿美元，同比增速 7.2%，增速与上季度基本持平，强于市场预期的 1195.3 亿美元，也超过此前指引 1160~1210 亿美元的上限；营业利润为 33.2 亿美元，虽大幅下降 57%，但超过此前 30亿美元的指引上限和市场预期的 16.4 亿；净亏损为 20 亿美元，去年同期为 78 亿美元，其中包括来自对Rivian 的投资损失（约 39 亿美元）；EPS 为-0.2 美元，低于市场预期的 0.13 美元。 去年二季度也是美国疫苗开始普及即消费者行为开始回归线下正常化的季度，同时 Prime Day 也发生在去年第二季度，对去年贡献了约 4%的收入增长，而今年的 Prime Day 将发生在第三季度。 本季度营收和经营利润主要的预期差在于：（1）在北美二季度整体零售大盘增速继续放缓的背景下，亚马逊的零售业务增速比预期的要好，单看零售业务本季营收增速为 3.3%，虽然绝对值不高，但相比上季度3.1%的增速，本季度未像此前市场预期的一样下滑反而有所改善，主要预期差增量在 Retail Third-Party Seller Services；（2）毛利率高于预期。本季毛利率显著改善，达 45.2%，同比提升 2%，高于预期的 43%。 图 1：亚马逊分季度营收及其增速，百万美元 资料来源：Bloomberg，富途证券 图 2：亚马逊分季度营业利润及其增速，百万美元 63,40469,98187,43775,45288,91296,145125,555108,518113,080110,812137,412116,444121,2340%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00019Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营收（百万美元）yoy（%）股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：Bloomberg，富途证券 零售类业务本季营收增速为 3.3%，在零售行业整体增速下滑的二季度，本季度零售类业务并未再次下滑，3P 业务转型顺利推进，广告业务增速保持强韧。 （1）Retail Third-Party Seller Services 超出预期。Online Stores 线上自营零售收入 508 亿美元，低于市场预期 2%，同比下降-4.3%，环比继续下降 1%；第三方零售业务 Retail Third-Party Seller Services收入 274 亿，同比增长 9.1%，环比提升 8%，超出市场预期的 261 亿美元。Q2 第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占 57%，这是有史以来的最高比例，零售业务向第三方转移的趋势持续。亚马逊自 4 月28 日起对物流服务提价，即在目前按件收取亚马逊物流配送费用的基础上收取 5%的燃料和通胀附加费，帮助对冲一部分通胀影响，助推第三方零售业务的增长。 （2）Retail Subscription Services 订阅服务营收为增速为 87.2 亿美元，增速为 10