建筑行业专题报告：建筑设备租赁企业对比华铁应急与宏信建设

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 57 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|建筑装饰 2022 年 8 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 建筑行业专题报告 建筑设备租赁企业对比——华铁应急与宏信建设 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 分析师： 邹戈 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260520070006 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-38003576 021-38003689 021-38003688 yukaixuan@gf.com.cn zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  工程机械租赁快速发展，行业集中度较海外仍然较低。2021 年中国工程机械租赁市场已达超 9000 亿元的规模，渗透率也由 2014 年 38%提升到了 2019 年 55%以上，成为了全球最大的工程机械租赁市场。然而尽管市场规模大，市场上参与竞争的企业多、集中度依旧较低，行业服务质量也参差不齐，行业整合势在必行。而北美建筑租赁市场近十年来行业集中度逐步提升，由 2010 年的 22%提升至 2021 年的 39%。直到 2021 年，北美市场的前三大设备租赁商 URI/Sunbelt/HRI 的市占率已分别达 16%/12%/4%，合计市占率超过 30%，随着行业深化发展，龙头企业凭借网点密集、资质齐全、专业服务能力强等优势迎来机遇。  龙头企业各产品线协同发展，市场表现引领行业。独立上市的设备租赁龙头企业华铁应急共同发展建筑支护设备、地下维修维护及高空作业平台三大业务，重点布局高空作业平台。建筑支护设备是公司的核心业务，其重点产品分别为钢支撑和铝合金模板，对于传统支护材料有较强的替代作用；高空作业平台和地下维修维护作为2019 年新设业务板块，营收占比不断提升，将成为公司未来的主要赛道。其中，公司重点布局高空作业平台业务，目前公司高空作业平台业务市场占比逐渐提升，已经形成线上线下一体化网络。截至 2022 年 6 月底，公司已拥有高空作业平台超过 59000 台，在全国开设超过 170 家运营中心，站位国内高空设备租赁第一梯队。国内最大的设备运营服务提供商宏信建设共同发展新型支护系统、新型模架系统及高空作业平台三大业务，同样重点布局高空作业平台。公司新型支护系统的重点产品为绿色智慧基坑支护和装配式钢栈桥，因其绿色经济的特点具有广阔的市场空间；新型模架系统的主要产品为盘扣式脚手架和铝合金模板，未来发展态势良好。高空作业平台是公司重点发展的业务，公司 2020 年实施市场扩张战略，对高空作业平台的经营租赁进行价格调整，以抢占与高空作业平台有关的更大市场份额。截止 2021 年底，公司拥有高空作业平台设备保有量约为 9.72 万台，占同年市场份额的 29.6%，并在(ACCESS50)排行榜中排名全球第四，处于行业全球领先地位。  宏信建设规模优势明显，华铁应急经营效率较高。宏信建设和华铁应急拥有相似的商业模式和产品定位，均为客户提供综合性整体化的解决方案，以经营租赁为核心，提供钢支撑、铝合金模板和高空作业平台等多种产品，并在高空作业平台方面进行了重点布局。产品因绿色经济、施工效率高等特点深受政策支持，两家企业在经营业绩、盈利能力、营运能力等方面也实现了快速增长。对于以经营租赁为主的企业而言，公司的规模、出租率以及租金水平是影响其经营状况的主要因素。对比两家企业，宏信建设因各业务设备保有量领先具有较强的规模优势，而华铁应急作为民营企业经营效率相对更高，租金方面则主要由行业整体趋势决定。虽然目前国内龙头市占率不断提升，但是和全球建筑租赁联合租赁相比仍有不小差距，联合租赁通过大肆并购整合的模式迅速占据市场，而在行业增速放缓的如今，则通过精细化的资产管理体系和创新的数字化治理保持自身的稳定盈利。  投资建议。目前建筑设备租赁头部公司发展迅速，力争在跑马圈地时代率先占据市场，提高自身的市场份额，推荐华铁应急，此外，关注刚刚在港交所递交招股说明书的高空作业平台租赁龙头宏信建设。  风险提示：行业竞争加剧风险；资本开支过大风险；管理资产增加导致后期折旧增加。 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 57 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 华铁应急 603300.SH CNY 7.91 2022/07/27 买入 11.09 0.55 0.79 14.38 10.01 5.42 4.11 15.90 18.50 志特新材 300986.SZ CNY 31.85 2022/05/10 买入 42.72 1.71 2.50 18.63 12.74 4.72 4.07 14.20 17.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 57 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 目录索引 一、工程机械租赁快速发展，行业龙头迎来机遇 ............................................................... 7 二、华铁应急：独立上市的设备租赁龙头企业 ................................................................. 10 （一）公司简介：设备租赁龙头企业，打造城市运维服务专家 ............................... 10 （二）业务情况：三大业务共同发展，重点布局高空作业平台 ............................... 12 （三）建筑支护设备：租赁服务行业龙头，经营品类不断扩张 ............................... 13 （四）地下维修维护：城市运维布局之一，技术工法领先行业 ............................... 16 （五）高空作业平台：城市运维布局之二，设备保有量稳居租赁第一梯队