订单驱动增长，骑乘式割草机放量在即

请阅读最后一页的重要声明！ 大叶股份(300879) / 专用设备 / 公司跟踪研究报告 / 2022.8.2 订单驱动增长，骑乘式割草机放量在即 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-08-01 收盘价（元） 22.59 流通股本（亿股） 0.55 每股净资产（元） 6.37 总股本（亿股） 1.60 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 事件：公司发布可转债问询函回复，本次发行可转债拟募集资金不超过4.99 亿元，其中 2.25 亿元拟用于年产 6 万台骑乘式割草机生产项目，1.26 亿元拟用于年产 22 万台新能源园林机械产品生产项目，其余1.48 亿元拟用于补流。 增长动力充足：“在手+意向”销售合同充裕，产能释放打破增长瓶颈。 ◼ 核心客户：公司 2020 年与家居零售巨头家得宝建立合作，为其代工燃油类割草机等；目前，主打高功率锂电OPE的自有品牌Green Machine 进入家得宝线上平台销售，补齐家得宝布局空缺，未来有望进入线下渠道。22Q1 家得宝已成为公司第一大客户。 ◼ 骑乘式割草机放量在即。根据 Arizton 数据，2019-2025 年全球骑乘式割草机市场总出货量将增长 32%。公司骑乘式割草机于 22年 6 月定型生产，下半年将进入放量阶段。 ◼ 意向性合同充裕，产能释放与订单增长相辅相成：截至 7 月 28 日，公司新能源园林机械产品在手订单金额 1.01 亿元，意向性合同超70 万台（其中锂电割草机超 20 万台，手持式产品超 50 万台）；骑乘式割草机在手订单金额 0.25 亿元，意向性合同超 5 万台。 按照在手订单均价测算，意向性合同若全部落地有望带来收入超10.39 亿元。公司当前产能利用率接近 100%，未来公司 IPO 及可转债募投项目投产，有望打破增长瓶颈。 利润恢复逻辑进一步强化：22Q1 利润率提升主要系产品提价所致，近期成本端汇率、海运费均有改善。 ◼ 海运费下降：海外仓提货模式下，2021、22Q1 公司海运费占收入比重分别提升至 4.0%、6.6%。伴随海运紧张情势缓解，SCFI 指数较年初高点回落 23.9%，同比降低 7.3%，已进入同比改善区间； ◼ 人民币汇率贬值： 22Q2 美元兑人民币汇率中间价均值约 6.61，同比+2.3%，我们预测中性假设下（假设 8-12 月平均汇率为 6.7，以割草机月度出口额对汇率进行加权平均）22 年汇率贬值幅度为1.80%，以 2021 年数据为基准测算公司扣非净利润有望提升63.9%，释放利润弹性。 投资建议：大叶股份作为国内 OPE 行业领先供应商，合作家得宝后订单充足，产能扩张规划逐步落地，骑乘式割草机放量在即，增长具备确定性。我们预计 22-24 年公司营收 20.2/26.7/33.3 亿元，同增25.5%/32.5%/24.5%；归母净利润分别为 1.4/2.3/3.4 亿元，同增160.2%/61.6%/44.4%，对应 PE 25X/15X/11X。给予“增持”评级。 风险提示：骑乘式割草机出货不及预期；与核心客户合作进展不及预期；政治局势超预期变化。 -33%-22%-10%2%13%25%大叶股份沪深300 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 1,001 1,607 2,016 2,672 3,327 收入增长率(%) 1.4 60.5 25.5 32.5 24.5 归母净利润(百万) 77 56 144 233 337 净利润增长率(%) -5.9 -27.6 160.2 61.6 44.4 EPS(元/股) 0.59 0.35 0.90 1.46 2.11 PE 47.8 56.5 25.0 15.5 10.7 ROE(%) 8.3 5.8 13.0 17.3 20.0 PB 4.9 3.3 3.3 2.7 2.1 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（对应 8 月 1 日收盘价） 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 附录： 表 1. 公司意向性合同充裕，产能释放与订单增长相辅相成 骑乘式割草机 在手订单 骑乘式割草机 意向性合同 新能源园林机械 在手订单 新能源园林机械 意向性合同 金额（万元） 2,536 42,529 10,129 61,332 台数（万台） 0.30 5.00 11.56 70.00 单价（元/台） 8,506 8,506 876 876 数据来源：公司公告、财通证券研究所（注：假设意向合同产品单价与在手订单产品单价相同） 表 2. 2022 年汇率贬值幅度测算：以割草机出口额为权重对月平均汇率加权 悲观假设 中性假设 乐观假设 2021 年加权平均汇率 6.4481 假设 2022 年 8-12 月平均汇率 6.6 6.7 6.8 2022 年加权平均汇率 6.5253 6.5641 6.6028 22 年相较 21 年贬值幅度 1.20% 1.80% 2.20% 数据来源：Wind、海关总署、公司公告、财通证券研究所 表 3. 人民币贬值下，公司利润极具弹性（以 2021 年为基准） 人民币汇率贬值幅度 2020 年 2021 年 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 收入 1,001 1,607 1,615 1,622 1,630 1,638 1,653 1,668 1,683 成本 808 1,361 1,363 1,365 1,367 1,369 1,373 1,377 1,381 毛利 193 246 252 257 263 269 280 291 302 毛利率 19.3% 15.3% 15.6% 15.9% 16.1% 16.4% 16.9% 17.4% 17.9% 其他利润表科目 143 215 215 215 215 215 215 215 215 扣非归母净利润 51 31 37 43 48 54 65 76 87 扣非净利润变动幅度 - - 17.8% 35.5% 53.3% 71.0% 106.5% 142.0% 177.5% 扣非归母净利率 5.1% 2.0% 2.3% 2.6% 3.0% 3.3% 3.9% 4.6% 5.2% 数据来源：公司公告、财通证券研究所（假设仅