特种橡胶助剂龙头，多元布局建设电子材料平台型公司

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：33.87 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 596 流通股本(百万股) 594 市价(元) 33.87 市值(百万元) 20,191 流通市值(百万元) 20,121 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,046 2,308 3,021 3,561 4,441 增长率 yoy% -7% 12.83% 30.87% 17.88% 24.72% 净利润（百万元） 410 327 384 502 726 增长率 yoy% 24% -20% 18% 31% 45% 每股收益（元） 0.69 0.55 0.64 0.84 1.22 每股现金流量 0.35 0.58 0.28 -0.01 1.55 净资产收益率 16% 11% 12% 14% 18% P/E 49.2 61.8 52.6 40.2 27.8 P/B 8.3 7.3 6.5 5.8 4.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要  三大业务多元布局，打造平台型企业。公司 1999 年成立之初主要从事橡胶助剂的代理业务，多年来深耕传统业务的同时进行多元布局，目前已形成电子材料（旗下科华+北旭光刻胶双龙头）、轮胎用特种材料（全球最大特种橡胶助剂生产商）、全生物降解材料（获全球化工龙头巴斯夫授权 PBAT 技术）三大业务。公司作为大陆 IC+显示光刻胶双龙头，有望深度受益行业规模扩张和国产化大机遇。  科华+北旭光刻胶双龙头，全面布局 IC+面板光刻胶产业链。公司旗下北京科华是稀缺的国内半导体光刻胶龙头，目前已经量产 G/I 线、KrF 光刻胶，是国内少数拥有KrF 光刻胶大批量生产能力的公司，ArF 光刻胶也在积极研发中。公司 G 线光刻胶的市场占有率达到 60%；I 线光刻胶和 KrF 光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、长江存储等 13 家 12 寸客户和 17 家 8 寸客户。旗下另一面板光刻胶龙头北旭电子，在国内 TFT 正性光刻胶领域市场份额领先，是国内第二大供应商，在京东方的份额占比 45%以上。根据 Reportlinker 数据，全球光刻胶市场预计 2019-2026 年复合年增长率有望达到 6.3%，至 2023 年突破 100 亿美金，到 2026 年超过 120 亿美元。中国光刻胶市场的增长速度超过了全球平均水平，2022 年有望超过百亿人民币。公司在上海化学工业区建设的“年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂”项目，即将完成全部建设并进入试生产。随着产能的投产，公司光刻胶市占率将进一步提升，稳固公司国内光刻胶龙头的地位。  全球轮胎橡胶用酚醛树脂领导者，客户资源丰富。公司深耕轮胎橡胶树脂二十多年，目前客户已覆盖全球轮胎 75 强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。2021 年公司橡胶业务实现营收 21.7 亿元，占总营收超过90%，营收同比+5.9%。毛利率为 24.87%，同比下滑 8.64pct，原因主要是苯酚等原材料大幅度涨价以及运费价格上行带来毛利率承压，随着成本向下游持续传导，预计今年成本压力将得到缓解，毛利率有望回升至正常水平。未来橡胶树脂有望随着新能源汽车的发展实现稳定增长。  战略合作全球化工龙头巴斯夫，前瞻布局生物可降解材料。2021 年我国每年可降解塑料市场规模约 189 亿元，预计到 2025 年超过 500 亿元，CAGR 达 27.5%，PBAT 作为降解塑料的主流产品前景广阔。公司通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术前瞻布局生物可降解材料业务，在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材 特种橡胶助剂龙头，多元布局建设电子材料平台型公司 彤程新材（603650.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 8 月 2 日 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06彤程新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 料项目（一期），目前 6 万吨产能即将建设完毕，22 年将逐步投产，预计满产后将为公司带来营收 11.5 亿元，未来前景广阔。  投资建议：我们预计公司 2022/2023 年营业收入分别为 30.21/35.61 亿元，净利润为 3.84/5.02 亿元，对应估值为 52.6/40.2 倍。2022/2023 年行业可比公司 PE 平均为 55.31/40.38 倍，高于公司对应估值，且公司是大陆光刻胶以及全球特种橡胶助剂龙头，有望引领光刻胶国产替代浪潮，叠加快速发展的可生物降解材料业务打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：光刻胶研发进度不及预期的风险、 下游客户导入不及预期风险、 橡胶原材料涨价风险、 报告中所使用的数据未及时更新风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 一、 特种橡胶助剂龙头，拓展光刻胶+全生物降解打造材料平台型企业 ........... - 6 - 1.1 特种橡胶助剂领军企业，战略转型进军光刻胶+全生物降解材料 ......... - 6 - 1.2 董事长是实控人，高管团队产业经验丰富 ............................................ - 6 - 1.3 深耕橡胶主业，重点发力电子材料 ....................................................... - 8 - 1.4 首席科学家领衔，研发实力卓越 ......................................................... - 12 - 二、电子材料：光刻胶亟需国产替代，公司是 IC+面板光刻胶双龙头 ............. - 14 - 2.1 行业：半导体光刻胶——自给率极低，国产替代空间广阔 ................ - 15 - 2.2 行业：面板光刻胶——面板产业链持续转移，有望加速国产光刻胶导入- 20 - 2.3 公司：科华+北旭深度布局光刻胶，有望引领国产替代浪潮 .............. - 22 - 三、橡胶助剂：持续深耕加强龙头地位，新能源车需求驱动行业发展