惠泰医疗(688617)心脏电生理龙头企业，布局血管介入加速成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 心脏电生理龙头企业，布局血管介入加速成长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 电生理：行业规模近 200 亿元，国产占有率低，进口替代空间大 受老龄化加剧，心率失常患者人群扩大，预计电生理手术量预计从2019 年的 18 万例，增长到 2024 年的 38 万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024 年我国电生理器械行业规模有望达到 187.8 亿元，年复合增长率约 32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于 10%），且国产品牌主要在中低端的标测导管和二维手术消融导管领域，在高端的可用于房颤手术的高精密度标测和消融类导管，国产产品还正在临床中，预计23-24 年会陆续推出并商业化，具有性价比优势的国产品牌将充分受益。 ⚫ 血管介入:冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点 2019 年，我国冠脉介入器械市场规模达到 61.8 亿元，随着企业市场推广和医生教育的加强，PCI 手术渗透率的提升，整体冠脉介入市场仍保持稳健增长，预计到 2024 年，中国冠脉介入器械市场规模将翻倍，达到 103.6 亿元（2019-2024 年 CAGR10.9%）。 外周和神经介入均属于相对较初期的行业，行业处于快速发展期，是血管介入行业新的增长点。我们认为随着我国对血管类疾病的筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识的明显提升，预计到 2024 年外周介入器械市场规模达到 48.1 亿元（2019-2024 年 CAGR14.1%），2024 年神经介入器械市场规模达到 125 亿（2019-2024 年 CAGR20.6%）。 ⚫ 惠泰医疗是电生理和冠脉通路产品双龙头国产品牌 惠泰医疗在电生理和冠脉通路领域深耕近 20 年，2019 年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。在电生理领域，公司 2021 年新推出三维电生理标测导航系统，在三维电生理设备和耗材领域，有望加速替代进口品牌，预计公司电生理产品收入端能够保持高速增长，2022-2024 年公司电生理业务增速区间在 40-50%；在冠脉通路领域，公司产品品类丰富，成本优势大，借集采中标，实现其他通路产品快速入院，预计随着 PCI 手术的基层下沉，在冠心病人群中的渗透率提升，2022-2024 年公司冠脉通路类业务增速区间在 25-30%。 ⚫ 公司拓展外周和神经介入领域，延伸产品边界 公司已经实现冠脉通路产品的产业化，建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于 2019 年正式推出外周血管介入产品，同 [Table_StockNameRptType] 惠泰医疗（688617.SH） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 193.92 近 12 个月最高/最低（元） 410.76/ 140.97 总股本（百万股） 66.67 流通 A 股（百万股） 44.32 流通股比例（%） 66.48% 总市值（亿元） 129 流通市值（亿元） 86 [Table_Chart] 公司价格与沪深指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 股票报告网[Table_CompanyRptType] 惠泰医疗（688617.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 时布局神经介入类产品。外周介入和神经介入，行业快速扩容，预计这两个细分领域将成为公司新的业绩增长点。2019-2021 年公司介入产品收入分别为 0.33 亿元、0.66 亿元和 1.19 亿元，2020-2021 年 CAGR 约 90%，预计未来介入类增速仍维持在较高水平，我们预计 2022-2024 年增速区间维持在 40-60%。而且，公司在研产品中，胸主动脉支架（TAA）正在临床试验阶段，预计 2024 年获批，公司未来也将借此产品从通路类拓展到治疗类产品。 ⚫ 投资建议 公司是国产电生理和血管介入的头部企业，并积极拓展外周和神经介入领域。公司凭借丰富的产品线，优秀的产品性能和显著价格优势，不断扩大市场份额，我们预计公司 2022-2024 年收入端分别实现 11.45 亿元、15.86 亿元和 21.72 亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和 36.9%；2022-2024 年归母净利润端预计分别实现 2.71 亿元、3.74 亿元和 5.24 亿元，同比增速分别达 30.4%、38.0%和 40.0%，保持高速增长。2022-2024 年的 EPS 分别约为4.07、5.61 和 7.85 元，对应的 PE 估值分别约 48x、35x 和 25x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，建议重点关注，首次覆盖，给予买入评级。 ⚫ 风险提示 在研产品临床、商业化推进不及预期。 产品进入医保局集采，价格超预期下降风险。 市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 829 1145 1586 2172 收入同比（%） 72.8% 38.2% 38.5% 36.9% 归属母公司净利润 208 271 374 524 净利润同比（%） 87.7% 30.4% 38.0% 40.0% 毛利率（%） 69.5% 69.7% 69.6% 69.9% ROE（%） 11.7% 13.7% 15.9% 18.2% 每股收益（元） 3.19 4.07 5.61 7.85 P/E 87.77 47.70 34.57 24.69 P/B 10.50 6.52 5.49 4.49 EV/EBITDA 76.42 38.75 27.64 19.65 资料来源： wind，华安证券研究所 股票报告网[Table_CompanyRptType1] 惠泰医疗（688617.SH） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 公司是电生理和冠脉通路领域国产龙头企业 ............................................................