公告点评：正式供货特斯拉，锂电材料一体化优势再获认可

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 2 日 公司研究 正式供货特斯拉，锂电材料一体化优势再获认可 ——华友钴业（603799.SH）公告点评 买入（维持） 事件：公司 7 月 31 日晚公告控股子公司华友新能源科技（衢州）、华友（香港）与 Tesla, Inc.以及特斯拉（上海）有限公司签订了供货框架协议。协议约定，公司拟于 2022 年 7 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间向特斯拉供应电池材料三元前驱体产品。 点评： 公司锂电材料一体化布局再获认可。公司此次与特斯拉签订供货框架协议，说明公司锂电材料一体化的布局再次获得下游客户认可，公司 2021 年年报显示公司产品已经进入大众、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等公司的产业链，2022 年公司公告拟与大众、福特等公司合资共同建设镍湿法项目，进一步绑定下游客户。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局，成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。我们认为公司在锂电材料领域的一体化布局会获得更多客户认可。 镍项目规划合计达 58.5 万吨。1）公司 7 月公告与福特汽车和淡水河谷印尼签署合作备忘录，拟引入福特汽车共同建设高压酸浸湿法项目（12 万吨）；项目建成后，公司将把镍产品转化为电池材料并供应给福特汽车。2）6 月公告拟定增新建华山镍钴年产 12 万吨镍湿法项目。3）3 月公告与大众和青山合作建设 12万吨镍湿法项目。考虑前期建设的华越湿法 6 万吨、华科火法 4.5 万吨和华飞湿法 12 万吨，公司镍项目规划已经达 58.5 万吨。 镍板块利润将于 2022 年下半年释放。华越湿法 6 万吨项目已投料试产，已于 6月底达产；华科火法 4.5 万吨项目部分子项目于 3 月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法 12 万吨项目预计 2023 年上半年具备投料条件。2022Q2LME镍均价为 28957 美元/吨，环比+2.5%，较 2022 年年初+38%；截至 7 月 29 日，LME 镍价跌至 23800 美元/吨，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在 20000 美元/吨以上，预计公司镍项目的盈利能力较强。 盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，公司业绩有望继续高速增长。维持前期盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为58.0/75.2/99.6 亿元，同比增长 49%/30%/32%，当前股价对应 PE 分别为25/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 52,041 71,002 98,700 营业收入增长率 12.38% 66.69% 47.36% 36.43% 39.01% 净利润（百万元） 1,165 3,898 5,800 7,522 9,955 净利润增长率 874.48% 234.59% 48.81% 29.69% 32.34% EPS（元） 1.02 3.19 3.63 4.71 6.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.74% 20.11% 23.37% 23.71% 24.35% P/E 90 29 25 20 15 P/B 10.6 5.8 5.9 4.6 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-01（公司最新总股本为 15.98 亿股） 当前价：92.01 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.98 总市值(亿元)： 1470.44 一年最低/最高(元)： 52.17/112.80 近 3 月换手率： 100.83% 股价相对走势 -49%-34%-19%-5%10%07/2111/2101/2205/22华友钴业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.00 8.00 -16.09 绝对 -5.22 46.60 -10.29 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，继续看好下半年镍板块利润释放——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-07-12） 坚定三元布局，定增加码湿法镍冶炼和锂盐项目——华友钴业（603799.SH）公告点评（2022-06-20） 下半年利润释放值得期待——华友钴业（603799.SH）2022 年一季报点评（2022-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 图 1：公司主要产品铜钴价格走势 图 2：LME 镍价走势 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2022/7/29） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020/1/2-2022/7/29） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华友钴业（603799.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,187 35,317 52,041 71,002 98,700 营业成本 17,870 28,131 40,923 56,296 79,162 折旧和摊销 778 1,122 1,182 1,476 1,744 税金及附加 194 304 416 568 790 销售费用 172 38 52 71 99 管理费用 665 1,180 1,717 2,343 3,257 研发费用 371 816 1,197 1,633 2,270 财务费用 403 484 374 503 504 投资收益 73 636 135 108 97 营业利润 1,515 4,901 7,474 9,649 12,649 利润总额 1,479 4,828 7,465 9,640 12,640 所得税 353 805 1,269 1,639 2,149 净利润 1,126 4,024 6,196 8,001 10,491 少数股东损益 -39 126 397 480 537 归属母公司净利润 1,165 3,898 5,800 7,522 9,955 EPS(元) 1.02 3.19 3.63 4.71 6.23 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,860 -62